美联储新消息2021新动态解读:假如收紧货币政策对市场有何影响?

2021-06-16 10:18:00
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广发证券:以史为鉴 美联储何时开始紧货币?

报告摘要

1960年以来美联储货币政策框架与目标的变迁,分为五个阶段:1978年前相机抉择,逆风操作,该框架在滞胀期失灵;1979-1984年以货币供应量为锚直至成功抗击高通胀;1985-2007年以通胀、产出缺口为锚,对冲风险因素;金融危机后通胀与就业双目标,纳入各种风险因素;疫情后财政行为成为美联储货币政策刚性约束。

1960年以来美联储共有9轮紧货币操作,分别始于:1963年7月、1973年1月、1977年3月、1983年3月、1987年1月、1994年2月、1999年6月、2004年6月和2013年12月。其中,8轮调高基准利率,2013年底紧货币操作对应缩减QE规模(Taper)。

1963年7月美联储开始紧货币的背景:经济处于复苏后期,防止黄金外流。1963年7月美国产出缺口自1960年后首次转正,但CPI同比增速仍在低位徘徊,美国经济仍处于复苏阶段。1957年以来“特里芬难题”令美国黄金几乎处于净流出状态,控制黄金外流或为美联储货币政策立场偏鹰、在经济企稳即开始加息的原因。

1973年1月美联储开始紧货币的背景:经济处过热后期,美联储加息操作滞后令通胀失控。1973年1月美国处于经济过热后期。约翰逊总统的大社会计划以及1971年布林顿森林体系崩溃后美元贬值等因素助长了通胀,但刚刚经历的经济衰退令美联储畏首畏尾,相机抉择的货币政策因偏鸽而滞后并使得通胀在70年代逐渐失控。

1977年3月美联储开始紧货币的背景:经济处于过热早期,对通胀敏感令美联储加息。1977年3月失业率下滑叠加时薪增速攀升,美国经济处于过热早期。通胀本就处于高位,卡特总统上任的财政计划加剧了通胀的上行风险。此外,此间美联储首提物价稳定目标,可见联储收紧货币主因就是对抗高通胀。

1983年3月美联储开始紧货币的背景:联储以打压高通胀为己任,复苏期便开始紧货币。1983年3月时薪增速和失业率双双下行表明美国经济处于复苏期。刚刚经历过高通胀,因此美联储仍在延续偏鹰的货币政策,1982年的降息操作仅是针对经济衰退的权宜之计,衰退过后美联储仍需适度上调基准利率来保持打压高通胀的姿态。

1987年1月美联储开始紧货币的背景:经济处于复苏尾声,联储为防范输入型通胀而加息。1986年12月失业率持续走低、时薪增速刚刚触底,说明经济处于复苏尾声。产出缺口触底,通胀处于低位亦说明美国经济并未具备加息条件。该阶段美联储政策偏向紧缩,大概率与《广场协议》后防范本币持续、大幅贬值及油价大涨引发输入型通胀有关。

1994年2月美联储开始紧货币的背景:经济复苏期,逆转对外投资扩张势头的诉求下美联储意外加息。美联储加息前失业率持续回落、时薪增速仍在底部,说明美国经济仍处于复苏期。此外,通胀平稳、产出缺口仍为负值,表明经济数据尚不满足加息条件。但1991-1994年美国净对外投资占经济比重持续偏高,而历史上每轮紧货币都能逆转美国净对外投资扩张趋势,仅此我们认为此轮意外紧货币或是防止净对外投资扩张势头的加剧。

1999年6月美联储开始紧货币的背景:亚洲金融危机令美联储延迟紧货币至经济过热后期。1999年6月美国已经处于过热后期。联储曾在1997年4月有一次加息,但亚洲金融危机冲击全球市场风险偏好,1998年联储临时降息三次。亚洲金融危机并未导致美国经济衰退,联储于1999年6月重新加息也相当于是1997年甚至是1994-1995年加息周期的延续。除经济指标已达到联储目标外,1999年6月美联储重启加息周期也有防止热钱过度涌入美股的用意。


2004年6月美联储开始紧货币的背景:美联储加息以抑制繁荣地产下的经济过热、降低大宗牛市阶段的输入型滞胀风险。失业率持续下行、时薪增速触底回升说明2004年6月美国经济已进入过热期。科网泡沫破裂后美国房市火热,地产成为经济重要动能、居民加杠杆抬升通胀。中国处于城镇化率加速期,全球大宗商品处于牛市,也加剧了美国输入型通胀甚至滞胀风险。防止经济持续过热与滞胀风险或为美联储开始加息的重要因素。

2013年12月美联储开始紧货币的背景:经济处于过热期,Taper发生在地产景气度复苏、经济不确定性降温后。美联储于2013年12月18日正式宣布缩减QE(Taper)。此时美国已经进入经济过热期。美国QE本意为救地产,2013年6月-12月美国NAHB房地产市场指数连续6个月稳定在50荣枯线上方,或为美联储紧货币原因。而传递Taper信号到实操的时间间隔或是等待地产景气度确定性好转,且避免利率短期内在多重因素催动下过度、过快走高。2015年12月加息应被解读为本轮紧货币的延续。

美联储紧货币操作的规律。经济过热往往是美联储紧货币的触发条件。美联储货币政策框架外因素仍会影响联储立场。比如,亚洲金融危机与欧债危机等外部不确定性会令美联储倾向鸽派;比如滞胀会令2011年9月美联储用OT替代QE3;比如疫后财政政策成为美联储货币政策的刚性约束,而通胀高企亦不会直接影响其购债行为等。此外,美联储货币政策操作越来越重视对冲风险事件,也愈发具有针对性。例如金融危机后宽货币始于地产泡沫破裂、居民部门资产负债表受到损害;紧货币也对应地产景气度修复、居民部门资产负债表修复。美联储去年3月宽货币既是缓解疫情冲击,也是为财政减负。

站在当下,Taper时机已经逐渐成熟。首先,疫情对美国经济的约束或于7月就彻底解除,届时美国将正式步入经济过热阶段:经济更为均衡、资本开支全面加速。这意味着美联储收紧货币政策经济条件已经满足。再者, 7月后美国不会再提供额外的抗疫刺激,财政政策对于美联储货币政策的刚性约束也将在7月解除。因此,美联储主席鲍威尔很有可能在7月底FOMC或者8月Jackson Hole会议上明示Taper时间表。我们重申这将带来两点影响:第一,Q3美元指数大概率反弹,多数非美汇率或存在贬值压力;第二,10年期美债收益率将再度走高,Q3破2%概率不低,且美元走高与10年期美债收益率上升共振或掣肘全球流动性。当然,不排除市场已经开始提前反映这一事件影响的可能性。

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2022-02-21 10:28:06
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干瘪的嘴的饼干干瘪的嘴的饼干
您好,学习股票最基本知识很多,比如如何选股,技术知识等。祝投资顺利。
2013-04-09 17:12:00
215,048次浏览
8次回答
聪明的金Sir聪明的金Sir

场外基金是按交易场所的不同,基金可以分为场内基金和场外基金两种。

 

场内基金是指像股票一样可以在证券交易所上市交易的证券投资基金。常见的场内基金有封闭式基金、上市型开放式基金 (LOF)、交易型开放式基金 (ETF) 和分级基金等。场内基金有一级市场申购赎回和二级市场交易两种投资方式。

 

场内基金的二级市场交易方式和股票一样,以市场报价进行竞价交易。比如中概互联ETF的代码是513050。虽然是用股票账户买,但它依然是基金,不是股票。

 

场内交易的优点是交易费率低,只要0.01%,并且可以实时交易,定投起来很方便。

 

场内交易的缺点是以“手”为单位交易,1手为100份额。

 

场外基金是指不在证券交易所上市交易,在银行、 证券公司、第三方理财平台或基金公司直销平台交易的基金。目前,大多数基金都是场外基金。

 

比如中概互联的场外基金是:易方达中证海外中国互联网50ETF联接(006327)

 

所谓的ETF联接,意思就是这只基金的目的,就是跟踪中概互联ETF的表现,所以场内和场外的涨跌幅是基本一致的。

 

场外交易的优点是买入金额没太大限制,100元、150元,200元都能买。

2020-11-13 13:08:00
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1次回答
太平洋证券
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