一、2020上半年豆粕行情回顾
2020上半年豆粕走势总体呈宽幅震荡，震荡区间延续了2019年以来豆粕震荡区间2500-3000。2020上半年走势主要划分为两个阶段：一季度因进口大豆供应偏紧，豆粕库存下降至近几年同期最低水平，推升豆粕期货向3000压力位冲击;二季度伴随进口大豆供应增加，豆粕库存快速回升，豆粕期货应声回落，走出了一个小的倒V型走势。
二、2020下半年豆粕行情影响因素分析
(一)国际市场：
1、全球大豆供需情况：2020/21年度全球大豆库销比继续下滑，但供应总体充裕
首先看全球大豆供需情况。根据6月份USDA月度供需报告，2020/21年度全球大豆库存消费比为18.4%，连续两个年度下滑，但依旧处于中高位区间。这意味着2020/21年度全球大豆依旧供给充裕，但供给压力较前两个年度显著缓解。值得注意的是，2020/21年度全球大豆供给压力的缓解，是以创历史同期预估数据新高的出口数据和国内消费数据为前提的。在2019/20年度正在经历新冠疫情的背景下，2020/21年度的需求预估放在相对较高的相对较高的位置，要完成存在较大压力。
其次看美豆供需。目前2020/21年度的美豆正处于种植期，美豆的供需是未来一段时间的市场关注焦点。最新6月份USDA供需报告显示，在美豆单产较上一年度实际单产上升5%，播种面积较上年大幅增加预期背景下，将2020/21年度美豆出口预估数据同比提升了22.37%，这意味着2020/21年度中国从美国进口大豆的数量要恢复到两国经贸关系走坏之前的水平才能实现。
2、新季美豆产量暂时看不到天气威胁，存在较高丰产概率
新季美豆产量有两个影响因素。一是种植面积，6月份的USDA供需报告预估2020/21年度美豆种植面积为8350万英亩，较2019/20年度增加9.7%，由于2020上半年大豆/玉米比价出现较大幅度上升，市场普遍预期大豆实际种植面积将高于USDA种植意向报告，最终种植面积将在6月底的面积报告中确定，需重点关注。
目前新季美豆种植和生长进展良好。根据USDA作物生长报告，截至6月14日当周美豆种植率93%，出苗率为81%，优良率持平为72%。NOAA数据显示美豆产区没有任何干旱情况，天气总体有利作物播种和生长。
(二)国内市场：
1、6-8月进口大豆到港量庞大，豆粕供应压力增加
6、7、8月国内都有巨量大豆到港，天下粮仓预估6月大豆到港1044万吨，7月1010万吨，8月950万吨，9月800万吨(远期买船及装运将根据实际到港情况进行调整)。随着进口大豆到港及开机率增加，油厂豆粕库存也再稳步回升中，截至6月14日，国内主要油厂豆粕库存79.16万吨，较5月初增加了300%+。在豆粕供应快速增加的背景下，豆粕基差快速下行，目前华南市场基差已运行至-150下方，且预计基差还将继续下行，在8月份之前现货基差都将承压。
2、两国关系扰动，但预计对中国大豆供应影响不大
截至5月28日美国2019/20年度累计出口订单为4265.7万吨，较去年同期下降8.62%;中国累计订单为1494.6万吨，较去年同期上升10.3%。
虽然两国关系有再度紧张的迹象，但中国并未停止采购美豆。中国购买大豆主要还是看性价比，2020上半年因巴西货币大幅贬值，农户积极销售大豆，巴西大豆相较于美豆价格优势明显，所以刺激中国买家大量购买南美大豆。最近一个月以来美西较巴西的报价走弱50美分以上，美豆性价比有所提升，所以也推动了中国的买船增多。2020下半年伴随南美大豆销售高峰逐渐过去，而美豆旧作库存庞大，新作在10月份也将逐渐上市，预计美豆相对于南美大豆的性价比还将继续提升。
3、国内豆粕需求在逐渐恢复
禽料方面，非洲猪瘟带来的肉价上涨，也带动了肉禽和蛋禽养殖的积极性，肉鸡和蛋鸡存栏处于近几年同期最高水平，这使得即便蛋价从2019年四季度就拐头向下且至今还未走入颓势，目前蛋鸡存栏依然处于高位。在经历前几轮蛋价周期后，养殖户也不愿意轻易淘鸡，这就意味着禽料暂时看不到大幅下滑的可能。
猪料方面，虽然总体来看母猪和生猪养殖存栏依旧处在相对较低的位置，但从去年四季度开始母猪存栏就连续环比恢复。按照能繁母猪存栏2019年9月见底推算，国内生猪存栏预计将在年中见底，2020下半年饲料需求将好于上半年。
