启明星辰分析与判断
2020Q4 单季回暖明显，利润率不断提升
2020Q4 单季收入端增速超45%。2020 年第四季度单季营业收入22.07 亿元，同比增长46.51%，疫情影响前三季度业绩表现，但第四季度回暖明显，体现下游需求景气度及公司自身实力。
利润率不断优化，体现自身竞争力及费用把控能力。公司利润端全年稳定增长，扣非归母净利润7.02 亿元，同比增速达到22.28%，扣非归母净利润/营业收入这一比值达到21.72%，同比提升3.12 个百分点，体现公司自身产品竞争力以及费用端的良好把控。
新安全转型已见成效，成为重要的长期看点
公司着力发力安全运营、云安全、工业互联网三大新业务，其中城市安全运营业务的持续推进和渗透，一方面扩大区域覆盖，另一方面提升了多个区域市场的销售额，协同效应明显。
新安全占比近30%，自身技术实力及商业模式不断验证，成为长期的主要看点。公司披露安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务全年销售额已达10 亿规模，占整体收入比重已接近30%（业绩报并未透露准确数字，为初步测算），而去年同期占比为约两成。公司在新兴领域持续快速成长，证明了自身研发实力以及商业模式的可行性，目前网络安全市场正处于变革期，云安全等新安全是未来行业发展的核心主题，公司新安全业务的持续发展预计将成为长期成长的重要动力。
投资建议
疫情影响下，公司前三季度业绩承压，但全年收入、利润稳步增长，体现行业景气度以及公司自身领军地位，与此同时公司新安全业务发展态势良好，打开未来成长空间。预计公司20-22 年EPS 为0.85/1.12/1.4 元，对应现价PE 为37/28/22 倍，根据Wind 一致预期，Wind 网络安全板块21 年平均估值为38 倍，公司具备估值优势，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业需求释放节奏不及预期，政策落地不及预期，重点客户需求不及预期。
