盈利预测与估值。预计公司2020-2022 年归母净利润为72.20、86.18、94.82亿元，对应PE 11.09、9.29、8.44 倍。维持“增持”评级。
公司非公开发行申请获得证监会审核通过。此次定增，公司将向不超过35名特定投资者发行不超过10.60 亿股，合计募集资金不超过51.99 亿元。其中，挖掘机械智能制造项目拟投入募集资金24 亿元；搅拌车类产品智能制造升级项目拟投入募集资金3.5 亿元；关键零部件智能制造项目拟投入募集资金13 亿元；补充流动资金11.49 亿元。
现有核心品类持续高增；发力新兴板块，潜质可期。公司现有主要工程机械品类为混凝土机械、工程起重机和塔式起重机，偏后周期品类，景气度延续性相较乐观。① 混凝机械，环保排放新标及公路治超推进下，搅拌车需求预期延续可观增长。尾部厂商出清、行业头部集中趋势下，公司搅拌车业务弹性较行业整体更大。② 工程起重机，风电抢装刺激中大型工程起重机需求，景气度能见度较高。③ 建筑起重机，随着装配式建筑渗透率持续提升，塔机需求仍有稳增长预期。吊装用塔机突出精密装配使用需求，对于操作精度要求更高，公司产品行业领先性优势突出，市场份额有望进一步提升。11月26 日，公司华东智能制造基地在江阴市隆重揭牌，并正式发布W 二代新品，当天下午订货会，其订单超80 亿元。新兴板块持续发力，增长潜质可期。① 土方机械，后发优势初显。上半年公司挖掘机销量提升至国产品牌第7，6 月当月居第五。② 高空作业机械，上半年销售额同比增长超过100%，稳居行业第一梯队。此外，农业机械深化转型升级，契合智慧农业建设趋势，短期看盈利改善，中长期看产品品质提升、品类拓展及成长空间持续拓宽。
持续关注公司内生变革对于成长韧性的强化。① 产品发展维度，定增投资项目思路清晰，加码挖机核心品种制造补短板、提升搅拌车产能契合行业景气需求、发力关键零部件及高端液压件制造降本增效；② 治理角度看：引进战略投资者，完善公司管理及激励机制，激发经营活力。我们看好公司通过持续的内生变革撼实长期业绩增长的弹性与韧性。
风险提示：宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑；行业竞争加剧；定增进展不及预期。
