中海油服(601808)：近期回调提供买入时机

评论

海外收入占比收窄，主要技术已经国产化。在国内增储上产的背景下，公司的海外收入占比持续降低。排除1Q20 的海外诉讼赔偿，我们预计FY20 的海外收入占比在20%左右，为近年来的新低，并且海外业务中大部分来自美国以外地区。主要核心技术国产化率已经超过90%，且公司近年来主打自主研发的中海油服ELIS 测井系统已经逐渐在国外提升市场份额。

价格变更有望4Q20 落地。我们认为，公司与中海油在4 月1 日生效的新的服务价格（平均下降15%左右）并未涉及更改合同，只是在结算时做了折扣，因此约束性时效较短，且公司已经在重新谈判争取4Q20 开始价格上浮10%。如能落地，我们预计4Q20 的服务价格有望回到较为接近1Q20 的水平。考虑到4Q20 更高的油价水平，我们预计本季度的工作量也较预算方案有所提高，为价格谈判创造了更有利的时机。

FY21 价格有望进一步回升。与此同时，公司也在对FY21 的合同谈判中争取价格进一步回升，我们预计有望回到FY19 年的水平。

明年2 月初战略展望是正面催化剂。我们预计明年2 月初中海油有望在战略展望会议上在今年800 亿元左右的资本性支出的基础上继续提高FY21 的指引，以配合2025 年的长期产量目标。因此，我们认为公司长期的投资逻辑仍然稳健。

估值建议

我们维持公司盈利预测与A/H 目标价16 元/9.5 港币，对应32 倍/16 倍2020 年市盈率，以及21%/59%上行空间。当前A/H 股交易于26.1 倍/10.5 倍2020 年市盈率。维持A/H 跑赢行业评级不变。

风险

油价剧烈波动，价格与工作量不及预期。