青鸟消防（002960）：营收稳步增长 竞争力持续夯实
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗政/刘卓 日期：2020-09-02
事件：近日，公司发布2020 年中报，公司上半年实现营业收入8.44 亿元，同比下降8.96%;归属于母公司所有者的净利润1.45 亿元，同比增长3.50%。基本每股收益0.60 元。
点评：
Q2 营收稳步增长，报告期继续落地大型优质项目。Q2 公司实现营收6.74 亿元，同比增长21.12%。公司成熟的经销模式为长期成长提供重要驱动力，上半年公司继续积极推进经销商绩效考核体系的实施，进一步加强与经销商的良好互动关系，提升经销商的市场拓展能力与项目落地能力。同时，作为重要补充和新增长点，公司直销业务继续突破，上半年落地多项大型项目。公司上半年落地的大型项目包括：
1）北京2022 年冬奥会（重点配套项目崇礼太子城冰雪小镇，主要建设内容为商街、民宿及其附属设施，项目总用地面积约为16.6 万平方米，总建筑面积达到33.3 万平方米）;
2）京东集团西南总部基地（分两期建设，一期占地59 亩，总建筑面积25 万平方米，预计2020 年建成）;
3）北京港澳中心项目（主体17 层，集办公楼、公寓、酒店为一体，亚洲第一座无障碍式的、具备多种综合设施的酒店）;
4）房山龙湖熙悦天街（项目占地面积为85700 平方米，总建筑面积为17.91 万平方米，包括写字楼、天街购物广场）;
5）佛山季华实验室建设项目（佛山市2020 年度省重点项目，季华实验室占地近1000 亩，科研区规划建设面积30 万平方米）;
6）北京鲜活农产品流通中心（亚洲最大菜篮子，总用地规模约16 公顷，总建筑面积约61 万平方米）。
我们认为，公司重大项目的持续突破能够在业内起到标杆作用，获客能力有望继续增强，同时这也充分体现了公司作为国内消防报警领先企业的强大竞争力。
Q2 公司毛利率提升，费用率下降，净利润大幅回升。公司Q2 销售毛利率42.16%，同比提升4.00pct;Q2 销售费用率、管理费用率、财务费用率较上年同期分别变动-1.94pct、+0.23pct、-0.07pct，整体下降1.78pct。公司盈利能力的回升带动Q2 净利润同比大幅增长56.15%，上半年业绩增速同比转正。4 月份以来，公司积极有序复工复产，全面推动以“降本增效”为核心的运营管理工作，取得了良好的效果，业绩全面加速回暖，下半年公司将继续推动降本增效。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年实现净利润3.97 亿元、4.74 亿元和5.96 亿元，相对应的EPS 分别为1.61 元/股、1.92 元/股和2.42 元/股，对应当前股价PE 分别为30 倍、25 倍和20 倍。维持“买入”评级。
风险因素：行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、自研芯片推广应用不及预期的风险等。
东凌国际（000893）：钾肥建设持续推进 经营现金流同比大增超8倍！
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：张燕生/洪英东 日期：2020-09-02
事件：2020 年8 月27 日晚，公司公布2020 年半年度报告，2020 上半年，公司实现营业收入1.73 亿元，同比下降36.25%，扣非归母净利润1000 万元，同比下降16.98%，经营活动现金流净额2830 万元，同比增加874%点评：
非钾肥业务剥离助推现金流大幅改善2020 年上半年，公司营业收入1.73 亿元，同比下降36.25%，主要是由于公司正在逐渐剥离非钾肥业务，其中海运业务上半年收入为0，已经完全暂停;贸易业务实现营业收入349.5 万元，同比下降95.94%，从去年同期占业务收入的31.59%下降至仅占2%。公司的非钾肥业务剥离顺利推进，公司将彻底转型为以钾肥开发、生产和销售的专业钾肥企业。随着公司传统业务的剥离，公司的经营性现金流净额大幅改善，2020 年上半年，公司经营活动现金流净额2830 万元，同比增加874%，销售费用、管理费用也分别下降10.89%和11.79%。
100 万吨/年钾肥建设持续推进，量价齐升助力发展。2020 年上半年，受全球经济受疫情影响、国际贸易形势严峻，全球钾肥价格短期承压下降。公司克服疫情负面影响造成的困难，钾肥上半年销售量为10.42 万吨，同比上年增长3.24%;实现营业收入17，023.50 万元，同比上年减少8.27%。
公司上半年钾肥生产量为9.33 万吨，同比上年减少19.99%。主要是由于公司开展100 万吨/年钾肥改扩建项目建设，建设初期会对原有钾肥生产装置造成少许影响，预计下半年产量会稳步提高并补足上半年的计划产量。公司的100 万吨/年钾肥扩建分为两部分，第一部分为技改，将公司现有的粉钾提升为结晶钾，预计能提升产品价格200 元/吨左右;
第二部分为扩产，产能从25 万吨扩产至100 万吨/年。公司以自有资金现金共计投入4 亿元人民币增加中农国际注册资本，支持老挝钾盐项目产能扩建。同时，公司已获得用于中农国际生产经营建设的1，800 万美元贷款的综合授信。并与盐湖前总裁李小松领衔的PLT 工程有限公司签订技术服务合同，老挝100万吨/年钾肥改扩建项目建设加速推进，将不断提升公司产品竞争力和生产、销售规模，增强公司盈利能力！
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年营业收入分别达到4.59、15.53、28.12 亿元，同比增长-24.11%、238.13%、81.05%，归属母公司股东的净利润分别为0.96、4.19、8.49 亿元，同比增长132%、336%、102%，2020-2022年摊薄EPS 分别达到0.13 元，0.55 元和1.12 元。对应2020 年的PE 为76 倍、2021 年PE 为17 倍，由于2020 年公司产能尚未释放，给予“买入”评级。
风险因素： 1、在建产能投产进度不及预期的风险;2、国际钾肥价格大幅下跌的风险;3、公司诉讼无法有效解决的风险。
