海兰信核心产品包括海洋立体观探测系统和智能船舶与智能航运系统，20H1数据显示前者贡献了约50%的营收和约35%的毛利，后者贡献比例分别为48%/61%。2020 年公司收购具有多年深海科技技术积累和海洋工程实施经验的欧特海洋，积极探索进入海底数据中心（IDC）领域。我国大陆海岸线较长，管辖海域面积较大，海洋拥有着重要战略意义。与欧美发达国家相比国内海洋观监测仅在起步阶段，参照美国，未来我国在这一领域的投入将为相关企业提供数百亿规模的市场空间。在智能“船舶+航运”领域， 测算可知2030年智能船舶系统和智能感知系统市场容量将达到357 亿元。虽然空间较大，但船舶工业景气度有限可能会抑制公司业务的扩张速度。另外， IDC 已经成为影响经济社会发展的重要基础设施，为各大新兴产业提供动力支撑，是“新基建”的基石。根据IDC 圈的预计至2021 年中国IDC 业务的市场规模将达2769.6 亿元，2018 年以来CAGR 超过30%。
2020H1 海兰信实现营业收入/归母净利润2.91/0.03 亿元，两者同比下滑12.94%/94.34%，单Q2 其营业收入/归母净利润为1.72/0.19 亿元，降幅分别为0.13%/41.00%，相比Q1 出现好转。上半年公司军标业务相比去年同期增长300.17%，下半年跟踪订单超过1.50 亿元，不过就整体而言，两大核心业务海洋观探测/智能船舶与智能航行营收降低16.35%/9.46%，同时毛利率走低8.89/7.75 个百分点。除了疫情影响，或许下游客户变化造成了公司盈利能力的大幅变化。在公司20H1 综合毛利率下降8.29 个百分点至32.44%且营业收入降低的情况下，其期间费用率明显抬升10.97 个百分点至33.75%，这导致当期公司净利率仅为0.82%。截至20Q3 公司当年实现营业收入/归母净利润4.85/0.36 亿元，降幅收窄至7.38%/ 57.42%，单Q3 经营回暖显著，其录得营收/归母净利润1.94/0.33 亿元，同比增长2.43%/18.80%。
海兰转债（评级AA-、发行规模7.3 亿元）的下修条款较为宽松，债底保护尚可，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在12%-16%区间内，价格为116-120 元。在配售30%的假设下该转债留给市场规模为5.11 亿元，测算中签率0.006%左右。打新参与没有异议。打新参与没有异议。从策略维度看军工板块具有机会，海兰信基本面也处于回暖趋势之中，建议投资者对其转债积极关注。
风险提示：下游需求不及预期，地缘政 治风险，商誉减值风险。
