风华高科（000636）：管理层调整靴子落地 长期成长趋势不改
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：欧阳仕华/许亮 日期：2020-11-11
事项：
2020年11月9日，风华高科召开2020年第三次临时股东大会，审议通过了公司董事会和监事会换届选举等议案。在随后召开的第九届董事会2020 年第一次会议上，刘伟当选为风华高科第九届董事会董事长，聘请徐静为公司总裁，聘请刘韧、刘维斌、杨晓平为公司副总裁，聘请薛泽彬为公司第九届董事会秘书。在第九届监事会2020 年第一次会议上，王雪华当选为监事会主席。我们认为：
1）董事会换届工作顺利完成，管理层资历背景深厚，靴子落地有利于公司整体稳定发展;2）扩产项目持续推进，瞄准5G 建设国产替代大机遇，公司长期成长空间较大。
预计2020-2022 年归母净利润4.9/11.5/14.6 亿元， 同比增长44%/137%/27%，当前股价对应PE=59/25/20x。看好公司作为国内mlcc 龙头的长期发展，维持“买入”评级。
评论：
董事会换届工作顺利完成，有利于公司经营管理重回正轨在第三次临时股东大会上，刘伟、徐静、程科、黎锦坤、唐毅、崔成强、肖胜方、张荣武当选为第九届董事会董事，王雪华、李一帜当选为第九届监事会非职工代表监事。公司董事会和监事会换届工作顺利完成，管理层到位有利于公司管理重回正轨，将确保公司未来整体长期稳定发展。
新一届管理层资历深厚，有利于形成业务管理发展合力公司选举刘伟为新一届董事会董事长，刘董事长目前为公司大股东广晟集团公司党委委员、副总经理。刘总历任广晟公司纪检监察室副主任、纪检监察部部长、综合部部长、纪委副书记、总经理助理;（香港）广晟投资发展有限公司董事长，具备较强的大型企业管理经验。总经理徐静女士历任广晟公司经营管理部副部长、办公室副主任，广晟有色金属股份有限公司党委副书记、纪委书记、工会主席、监事会主席。
新董事长到位和总经理连任，同时原董事长王总仍在公司任职，有利于发挥新老团队的综合能力，促进公司形成发展合力。新一届管理层的统筹安排将有利于保障公司业务管理的延续性，有利于集中优势资源继续推动高端MLCC 扩产项目的顺利进行。同时，集团副总经理刘总担任下属公司董事长也将有利于整合母公司的深厚资源，提高公司的资源调配能力，结合自身市场化的创新能力和适应力，公司将进入一个新的快速成长阶段。
高端MLCC 募投扩产项目继续推进，瞄准5G 建设国产替代机遇公司致力于成为世界一流的电子元器件整合配套供应商及解决方案提供商。目前主营产品包括以容阻感为代表的九大产品系列，广泛应用于消费电子、通讯、计算机及智能终端、汽车电子、电力及工业控制、军工及医疗等领域。
公司深耕MLCC 三十余年，MLCC 是公司最重要的产品，公司是国内唯一能提供01005～2220 以上全尺寸的MLCC的厂商。
随着进入Q3 消费电子旺季，中国市场手机、汽车等下游终端市场全面迈向复苏。在代理商强力回补库存下，片式元件交期开始提升，主要缺货在0603 等传统产品，且正在向0402 蔓延。元器件市场目前仍然维持在较高的景气度，一方面国内大客户国产替代十分迫切，继续加大国产元器件的采购和扶持力度;另一方面，国内其他安卓手机客户也在积极备货，为即将到来的5G 手机换机周期做好准备。
公司为国内MLCC 龙头，全球市占率仅为3%。MLCC 全球市场CR5 接近80%份额，主要为日韩台资企业。风华高科产能和国外竞争对手相比明显不足，2020 年公司公告拟募投75 亿元用于高端电容器扩产项目，项目周期28个月，新建450 亿只mlcc 月产能。项目达产后，预计年新增营业收入约为49 亿元，投资回收期约为6 年。
围绕主业继续做大做强，同时紧抓5G 机遇，公司募投75 亿元用于高端电容器扩产项目，项目周期28 个月，新建450 亿只mlcc 月产能。随着5G 建设在2020 年进入高峰期，新一轮5G 手机换机的市场需求非常旺盛。除了高频和小型化的持续性升级要求，mlcc 下游需求在 5G 终端（40%增长）、基站（200%增长）、汽车电子（250%增长）等领域保持强劲增长。在贸易战背景下，国内品牌客户对高端MLCC 需求国产化较为强烈，公司作为国内龙头迎来替代性快速增长机遇。
投资建议： 维持“买入”评级
继续重点推荐风华高科，主要基于以下逻辑：1）董事会换届工作完成，有利于公司经营管理重回正轨;2）新老管理层资历深厚，形成发展合力;3）募投扩产，瞄准5G 建设国产替代机遇。
考虑到公司诉讼事件计提，我们预计2020-2022 年归母净利润4.9/11.5/14.6 亿元 ，同比增长44%/137%/27%，当前股价对应PE=59/25/20x。看好公司作为国内mlcc 龙头的长期发展，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。
宝钢股份（600019）：连续第7个月上调出厂价
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨件 日期：2020-11-12
事件：
宝钢股份发布12 月份出厂价，除型钢、酸洗板、硅钢等价格持平外，核心品种均上调，其中热轧、冷轧、镀锌均上调100 元/吨，厚板上调50 元/吨。
点评：
板材价格继续强势上涨。冷轧价格连续第7 个月上调，反应汽车家电需求持续回暖;热轧品种上月小幅回调后再次涨回，与我们调研了解的集装箱回升、钢材直接出口好转相一致。我们跟踪，上海冷轧价格过去一个月加速上涨，目前已达到4940 元/吨，超过2016-2017 年的高点，回到接近2013 年高点的水平;热卷价格近期也快速补涨，趋势良好。
本次调价影响。1）基于涨价面（本次70%品种涨价）、成本（假设60%涨幅转化为利润）、以及5%税收测算，本次调价相当于直接增加吨净利30 元，对应月度净利润增量1.2 亿元，年化净利润增量14 亿元，相当于在此前21 年盈利预测的基础上增厚12%。2）12 月份涨价后，一季度价格和盈利中枢均将抬升，对应21Q1 利润有望继续改善——好于此前我们对21Q1 利润基本走平或微降的预测。
四季度开始铁矿石走弱，钢矿价差拉大。铁矿石海运到港量连续7 周高于2600 万吨/周，港口库存之前的1.1 亿吨回到接近1.3 亿吨的历史高位，矿价自10 月份开始走弱，并且有望持续较长时间。预计12 月份购销差价继续扩大，即铁矿石跌价有望带来实际利润进一步超预期。
继续看好宝钢：1）制造业复苏带来板材供需改善。自二季度末开始，制造业链条集体复苏，从工程机械到汽车、家电，以及，板材类产品需求大幅改善，对应的板材出厂价连续上调。2）涨价具备持续性。首先根据历史库存周期经验，制造业复苏至少持续一年半至两年;按照汽车家电行业经验，目前仅仅是三年下跌周期后的小幅恢复，后续持续时间会较长;其次，我们近期调研了解到，集装箱、造船即钢材直接出口也在好转，未来一段时间需求衔接良好;再次，板材类产品热轧、中厚板、冷轧、镀锌、彩涂等，自2019 年来新增供给较少，导致目前相关产品产能利用率普遍进入85%-95%高位，供需偏紧。3）高分红值得关注。
近年来公司分红比例为持续保持50%左右，股息率5%。公司三号高炉投产后，资本开支大幅下降，未来有提高分红的可能性。
盈利预测与投资评级： 预测2020/21/22 年公司营业收入分别为3105/3649/3850 亿元，增速分别为6.5%/17.5%/5.5%;净利润分别为120/170/180 亿元， 增速分别为-3.9%/41.8%/6.1% ; PE 分别为11.94x/8.45x/7.96x。考虑公司PE 历史区间10-30x，PB 区间0.5-3x，公司估值为历史底位，故维持“买入”评级。
风险提示：原材料铁矿石价格上涨超预期;公司扩产进度不及预期。
