顺丰控股（002352）：公司盈利短期回撤 估值跌入合理区间上调投资评级
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2021-05-20
事件：4 月公司实现营收140.80 亿元，同比增加16.91%.速运业务实现营收132.08 亿元，同比增加14.86%，业务量8.34 亿票，同比增长36.50%.
大规模产能投放影 响Q1利润，下半年盈利能力有望重回正轨。2020年公司业务量同比增长68.46%，远超公司预期。特惠专配件迅速起量导致产能出现瓶颈，公司连续两个季度进行产能投放对Q1 盈利能力产生影响。去年疫情期间的高基数对公司H1 时效业务营收增长造成压力，预计时效件全年实现营收8%-10%的增长。我们认为公司产能方面的投入将基本在Q1 完全消化，整体盈利能力有望在H2 重回正轨。若公司四网融通进展如预期，效果将进一步在成本改善方面有所体现。
将于年底完成对嘉里物流收购，加快向全球物流供应链进军步伐。公司预计将在今年Q4 完成对嘉里物流的收购，明年将在报表中贡献利润。
嘉里物流在亚太地区国际物流业务中处于绝对领导地位，物流网络遍布亚欧各地。顺丰将与嘉里物流实现优势互补，凭借自身营运体系融合打造成国内首个拥有全球物流体系的服务商，且国内短期内几乎没有竞争对手，并将成为中国第一个自己打造的全球物流龙头公司。顺丰或将承载掌握全球物流主控权的梦想。
鄂州机场建成强化两翼，重塑时效业务发力ToB 端供应链物流。鄂州机场的建成将帮助顺丰搭建高品质的一体化物流供应链体系，与高端制造、高端消费的物流需求相吻合，ToB 端供应链市场需求广阔。机场预计会在明年下半年逐步投入使用，完成对国内外货运航线网络的搭建。我们认为鄂州机场将会成为公司未来3 年的发展关键点。
投资建议：我们认为去年以来顺丰在资本投入端发力与收入端从疫情爆发到回稳的错位是Q1 亏损的主要原因，应用H2 业绩年化进行估值更为合理；看好国际业务与鄂州机场为公司带来的长期价值，并坚定看好公司长期累积投入带来ToC 和ToB 两端业务不断升级，引领供应链的发展。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.25/1.69/2.25 元，对应PE55x/41x/31x，由于近期股价跌幅较大，估值跌入合理区间，上调投资评级为“买入”。
风险提示：四网融通成效不及预期，鄂州机场建设进度不及预期。
隆基股份（601012）：转债募资70亿元扩产N型高效电池 一体化龙头领跑行业
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/陈瑶/黄钰豪 日期：2021-05-20
投资要点
事件：公司发布可转债券预案，募集资金总额不超过 70 亿元，用于西咸乐叶年产 15GW 单晶高效单晶电池项目 （总投资55.12 亿元，内部收益率46.71%，投资回收期3.35 年）、宁夏乐叶年产 5GW 单晶高效电池项目（一期 3GW）（总投资12.48 亿元，内部收益率25.19%，投资回收期3.87 年）以及补充流动资金。
高效电池领先布局，业内率先量产：公司是单晶领域的绝对龙头，凭借硅片端积累的大量资本以及电池端积累的大量研发成果（近期刷新TOPCON 商业化量产世界纪录，效率25.09%）。公司自20 年末至今公告合计扩产约33GW 高效电池，其中3GW 将于今年Q4 投产，20GW+于明年投产，针对N 型核心技术已申请专利24 项，已授权14 项，中试量产效率超过24%，是业内首家率先量产高效电池的企业。
硅片、电池、组件均龙头，21 年市占率加速提升：公司单晶硅片环节一直保持龙一地位，20 年出货58GW，测算市占率约40%，21 年目标80GW+，测算市占率达到44%+;电池环节21 年出货我们预计在35GW 左右，测算市占率约19%，已与通威水平相当。组件20 年跃升为龙一，20 年出货24.53GW，测算市占率约16%，21 年目标40GW+，测算市占率达到20%+.
产能迅速扩张，龙头地位巩固：公司一体化产能快速扩张，20 年底硅片产能85GW，电池产能30GW，组件产能50GW，我们预计21 年年底对应产能为105GW、38GW、65GW.公司已突破核心电池技术，且自制或与设备厂共同研发核心设备，22 年有望在获取电池新技术红利的同时进一步形成差异化优势，强化公司护城河，我们预计22 年电池产能将达到60GW+，进一步巩固龙头地位。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 21-23 年业绩116.15 亿元、152.35 亿元、204.42亿元。同比+35.8%，+31.2%，+34.2%，EPS 分别为3.00、3.94、5.29 元每股，目标价120 元，对应21 年40X，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧等
