药明康德（603259）：20Q3业绩超预期 海外订单转移有望持续兑现
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/宋硕 日期：2020-11-06
事件：公司发布2020年三季报，20Q1-3实现收入118.1亿元、归母净利润23.68亿元、扣非净利润16.54亿元，分别同比增长27%、34%、4%，业绩超市场预期。
点评：
20Q3业绩超预期，海外订单转移有望持续兑现。20Q1-Q3单季度收入同比+15%、+29%、+35%，归母净利润同比-22%、+111%、-8%，扣非归母净利润同比-24%、+52%、-28%，经调整Non-IFRS归母净利润同比+11%、+43%、+44%，20Q3收入继续提速，原因在于疫情自3月份海外扩散以来，海外客户订单增多，并且国内复工后国内客户订单也在增加，持续贡献业绩。归母净利润增速较低，原因在汇率、投资业务、股权激励费用、可转债衍生金融工具部分的公允价值变动损益等因素带来的扰动。剔除这些因素后，经调整Non-IFRS归母净利润高于收入增速，原因在于公司产能利用和经营效率的不断提升。分板块的Q1-Q3单季度收入同比增速看，中国区实验室为21%、32%、39%，美国区实验室为22%、1%-139%（美国疫情影响），CMO为5%、44%、55%，临床为4%、7%、17%。
疫情危中有机，一体化龙头有望再。上台阶。全球疫情持续扩散，市场担忧影响公司海外客户订单。另外，疫情可能对全球经济造成冲击，继而影响全球一级市场Biotech融资。我们认为，不必悲观：1）研发外包率提升;2）海外疫情扩散可能影响外资CRO业务开展，国内CRO有望借此进一步扩 大全球市场份额。在08年，药明康德就是借机快速整合行业，业绩反而快速增长，迅速成为内资中的医药外包龙头。2019年底，公司在手现金和交易性金融资产合计69亿元。另外，公司新公告了65亿元的定增计划，公司后续的行业整合值得期待。3）国内需求增加;4）行业长期趋势不变。
盈利预测、估值与评级：考虑20Q3业绩超预期，海外订单加速转移可能对21、22年业绩带来持续正向贡献，但20年有汇率、可转债的公允价值变动损益影响业绩，我们下调公司20年EPS预测为1.17元（原为1.26元），上调21-22年EPS预测为1.61/2.07元（原为1.57/2.00元），分别同比增长51%/37%/29%。A股对应20-22年PE为96/70/54倍，维持‘‘买入’评级;H股对应20-22年PE为95/69/54倍，维持‘买入评级。
风险提示：疫情持续风险;药企研发投入不及预期;竞争加剧。
上机数控（603185）：光伏210大硅片未来龙头;非硅成本、盈利能力逐步向隆基看齐！
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2020-11-06
事件：非公开发行股票申请文件反馈意见之回复2020 年1-9 月，公司单晶硅业务实现收入17 亿元，平均销售价格为14.47 万元/吨，毛利率25.2%。2020 年1-6 月，公司单晶硅总产能6979 吨，产能利用率95.1%;7-9 月期间，公司单晶硅总产能5，450 吨，产能利用率96.6%。公告披露了公司多晶硅料平均成本等重要信息。
投资要点
1-9 月单晶硅毛利率25%，第三季度近33%，非硅成本、盈利能力将逐步向隆基看齐1-9 月公司单晶硅收入17.2 亿元，毛利率25.2%，平均售价约14.47 万元/吨。我们测算公司单晶硅Q3 单季毛利率接近33%、净利率接近24%，大幅超市场预期。根据公司11 月6 日公告的单晶硅平均销售单价、多晶硅料平均成本等数据综合计算，我们测算公司非硅成本与隆基的差距已经不大。随着规模扩大、人工成本差异缩小、工艺技术日益改进，我们判断公司非硅成本将逐步向隆基靠拢，同时硅料采购成本也将与隆基进一步缩小。未来如果公司210 大硅片占比大幅提升，我们判断210 大硅片盈利能力好于182/166 硅片，公司盈利能力将进一步提升。
公司获210 大硅片大单;将为210 大硅片未来龙头，强力推动210 大硅片产业化！
（1）2020 年11 月，公司与天合光能签光伏行业210 大尺寸硅片首个百亿级别长单，战略意义重大。我们判断，公司在210 大尺寸硅片环节，产品品质已得到下游客户高度认可！这一大单，将强力推动210 大硅片产业化。同时表明，公司210 大硅片切片良率已达大规模产业化要求。
（2）目前天合光能、通威、东方日升、阿特斯等大厂商已纷纷布局210 组件，这些大厂商均为公司重要下游客户。（3）公司作为光伏单晶硅第三方独立供应商，产品在下游客户接受度较高。
未来产能加速扩张，公司将成210 大硅片规模最大、最重要的供应商之一！
明年大尺寸硅片结构性紧缺，公司210 大硅片“弯道超车”！结构改善提升盈利能力1）市场担心，明年硅片行业竞争格局可能有所冲击;我们认为，高品质、大尺寸硅片目前及明年仍处于供给不足的状态，部分老旧产能将淘汰。2）预计明后年210 大尺寸硅片需求迅速放量，公司大尺寸硅片“弯道超车”，产品结构改善盈利能力提升，有望成210 大硅片未来龙头！
公司单晶硅大幅扩产，三季度年化产能较上半年增长56%，预计未来有望超13GW2020 年上半年，公司单晶硅总产能6，979 吨（年化13，958 吨）;单3 季度，公司单晶硅总产能5，450 吨（年化21，800 吨），较上半年增长56%。目前公司“5GW 单晶硅项目”实际产能水平超过预期;30 亿定增预案用于8GW 单晶硅项目。预计公司未来光伏单晶硅产能将超13GW。
盈利预测：预计2020-2022 年公司净利润5.6/16/26.4 亿元，同比增长203%/185%/65%，对应PE 为35/14/9 倍。给予21 年20 倍PE，目标市值320 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：疫情对光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。
