海欣食品（002702）：顺应行业趋势 产能逐步释放
类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：刘骜飞 日期：2020-12-14
行业成长红利：B端餐饮连锁化及C端消费行为改变。B端餐饮连锁化提升空间广阔。我国餐饮业规模庞大，但与之对应的则是餐饮业连锁化、规模化偏低，仍有较大的提升空间。今年新冠疫情助推了速冻食品C端销售的增长，原本为速冻企业销售淡季的Q2均实现了高速增长。速冻食品企业从过往B端为主调整战略为B/C兼顾，从供给端改善产品结构。
产能扩张有序推进，通过租赁厂房探索新模式。2019年开始，公司已然意识到产能瓶颈问题，将扩产作为未来发展的重要规划。
由于自建产能建设周期较长，为了缓解短期产能瓶颈，公司正在探索租赁厂房新模式。2020 年公司在马尾、济南设立分公司，以厂房租赁的形式开展生产，可以较短时间有效增加公司产能，缓解产能不足压力。
行业现存矛盾：短期高基数压力与长期集中度提升之间的预期差。2020年是速冻食品行业大年，速冻食品行业2020年前三季度收入增速与2017-2019年增长中枢相比提升幅度较大，而利润端在过去几年的亏损或者低基数背景下实现了扭亏及成倍增长，明年高基数下有增长压力。
我们认为，短期行业预期的下降与中长期向好趋势之间极有可能存在预期差：
1、公司明年逐步摆脱产能桎梏，但新增产能仍然比较灵活。
2、行业集中度向好趋势不变，头部产能竞争优势凸显。
3、盈利能力稳定的边际改善因素为顺应行业趋势下的规模效应降本。
4、短期增量为流通渠道回补，中长期增量为行业集中度提升。
盈利预测与投资建议
预计2020-2022年EPS 分别为0.17元、0.20元、0.28元，对应2020-2022年PE分别为57.6倍、48.1倍、34.8 倍。2021年公司产能增量有限，预计收入利润加速释放将在2022年。考虑公司成长性有望高于行业成长性，给予目标价12.0元，对应2021/2022年PE 别为60.0x/42.9x。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：连江产能建设缓慢，产能释放进度不达预期;行业竞争加剧，中低端价格战加剧;食品安全风险。
东睦股份（600114）：持续看好PM回暖 期待MIM整合效果逐步展现
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2020-12-14
事件：
股价异动：最近一周公司股价跌幅较大，成交量放大。
预计被调出红利指数样本，短期受影响;基本面拐点逐步显现，趋势向好11 月27 日上交所公布上证红利指数样本调出名单，预计12 月14 日将公司调出指数样本。判断近期股价下跌可能受被动式基金调仓影响，为短期影响。伴随PM 业务复苏叠加MIM 持续整合，公司基本面拐点逐步显现，趋势向好。
PM业务符合预期，正逐渐回暖，持续受益汽车产业景气度回升公司PM业务下游主要为汽车领域，受疫情影响上半年收入有所下滑，6 月单月收入同比增长5%。此前判断PM 业务处于拐点正在逐步印证。
我们预计11月PM业务单月收入约1.4-1.8 亿元，再创新高（年化17-22 亿元，历史最高17 亿元）。汽车行业景气度持续上行：公司PM 业务与乘用车销量相关性高，乘用车批发销量同比5月回正，7月较6月提速近7个百分点，11月同比/环比增长11%/9%，预计11月PM业务增速优于下游，环比提升15-20%。
MIM业务：正处整合阶段，完成后有望带来向上弹性母公司善于成本管控，正赋能子公司MIM 业务整合，我们预计未来MIM 业务趋势向好：
1、公司MIM 业务处于盈亏平衡附近，预计11 月MIM 销售收入环比增长5-10%，趋势向好。
2、公司拟将上海生产基地搬迁至成本较低的连云港基地，明年下半年有望投产为公司贡献利润。
3、华南MIM 基地正在规划筹备。
根据12月12日公告，项目预计2021年4月前动工，2023年末前投产，2024年末前达产，我们认为管理赋能叠加新厂搬迁，明年下半年MIM业务有望回升，中长期整体业务有望达到或超过目前华晶净利率水平。
盈利预测
公司作为PM行业龙头、MIM、SMC业务均为行业双寡头，目前已完成对富驰并购，且未来对子公司管理持续赋能。考虑到MIM 依旧处于整合期，叠加公司某消费电子客户下半年受中美贸易摩擦影响，我们下调2020~2022年盈利预测。
预计2020~2022年归母净利润分别为0.8亿元、3亿元、3.9亿元（我们测算2021年PM 业务净利润约2 亿元、MIM+SMC 业务净利润约1 亿元），同比增长-73%、258%、30%，对应PE估值60 倍、17 倍、13 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1） 汽车行业复苏低于预期;2）MIM整合效果低于预期;3）新冠疫情影响;4）消费电子产业链持续受中美贸易摩擦影响的风险。
