张家港行（002839）2020年中报点评：盈利如期 风险改善
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱冠华 日期：2020-08-25
报告导读
盈利增速如期，处置力度和拨备计提力度加大下，风险指标超预期改善。
投资要点
业绩概览
20H1 归母净利润同比+4.2%，增速环比-8.3pc;营收同比+17.6%，增速环比-1.1pc;ROE 9.2%，同比-0.2pc，ROA 0.77%，同比-5bp。累计净息差（日均）2.79%，环比20Q1 -11bp。不良率1.21%，环比-14bp;拨备覆盖率298%，环比+31pc。
经营点评
1、盈利增速符合预期吗？归母净利润同比+4%，增速环比-8pc，符合我们预期，但略低于市场预期，拖累因素主要是拨备计提力度加大以及息差环比收窄。
2、资产质量到底怎么样？（1）存量风险指标和风险抵补能力指标均改善，表现好于市场预期。①存量风险指标方面，20H1 不良率、关注率分别环比20Q1下降14bp、65bp，逾期率较19A 下降18bp。②风险抵补能力方面，拨备覆盖率环比上升31pc 至298%。（2）实际风险如何呢？相较2019 年有上升。20H1不良生成率同比上升10bp，逾期生成率同比上升109bp。20H1 不良生成6.7 亿，逾期生成6.5 亿，处置金额（7 个亿）大于生成金额，通过加大处置力度实现不良和逾期的双降。同时加大拨备计提力度，计提贷款减值约9.9 个亿，力度明显强于去年同期（6.5 亿），拨备覆盖率实现明显提升。
3、还有什么其他亮点吗？（1）非息收入高增支持营收。20H1 营收维持18%的高增速，增速环比20Q1 仅-1pc，主要归因于非息收入超预期高增。非息收入同比增长139%，增速环比20Q1 +44pc，得益于投资收益逆势同比+143%。展望下半年，息差仍面临走弱压力，营收增速预计有所回落。（2）规模高增并且结构优化。20Q2 贷款投放（环比+6%）相较20Q1（较年初+3.6%）提速，显示贷款需求较为旺盛;存款延续Q1 高增态势，Q2 环比+8%，负债结构继续优化。
盈利预测及估值
20H1 盈利增速符合预期，处置和拨备计提力度加大下，风险指标超预期改善。
预计2020-2022 年张家港行归母净利润同比增速分别为3.73%/6.90%/9.84%，对应EPS 0.55/0.59/0.64 元股。现价对应2020-2022 年11.56/10.81/9.85 倍PE，1.05/0.98/0.92 倍PB。目标价7.21 元，对应20 年1.20 倍PB，买入评级。
风险提示：宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。
富安娜（002327）：电商带动下Q2收入增长转正 盈利表现亮眼
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2020-08-25
投资要点
事件：公司公布半年报，2020 年上半年收入11.00 亿元（-0.4%），归母净利/扣非归母净利同比增长8.1%/13.5%至1.67/1.43 亿元;具体到Q2 单季度，收入同比增长1%至5.9 亿元，归母净利同比增长24%至9120 万元，表现强劲。
电商发展同时重视盈利考核，线下受益19 年加盟渠道改革总体稳定。
线上渠道继续作为增长主要引擎。公司上半年线上收入增长13%达到4.6亿元，期间公司在原有平台稳健运营同时积极与中腰部主播合作自营直播布局新零售渠道，并调整产品架构，加大床垫、高材质套件、乳胶产品投入，持续提升高价产品在电商销售终端额规模，同时在线上团队考核中重视利润指标，关注毛利率提升及费用投放控制，上半年线上业务在规模增长的同时毛利率提升约2pp 至48%。
线下来看，直营/经销/团购及家居三个线下渠道上半年收入同比-4%/持平/-39%至2.5/3.0/0.9 亿元。由于公司2019 年进行了加盟渠道的ERP 系统铺设并严格进行加盟回款管理、年末渠道整体库存较轻，由此在20 上半年虽然受到疫情影响，加盟商提货节奏仍得到保持;同时上半年渠道数量由年初的1383 家下降到1301 家，疫情中渠道结构的优化仍在继续。
原材料成本下降带来毛利率提升、叠加控费带来单季度利润高增：公司Q2的业绩高增，一方面来自收入提升的同时毛利率提升2.6pp（来自对羽绒等原材料低价囤货带来的成本节约，在被芯类产品上反映最为明显），另一方面则来自期间费用的有效控制（期间费用Q2 同比下降4.6%至2.2 亿元），公司Q2 营业利润增长8.3%，同时综合所得税率下降4.9pp，带来归母净利高增24%至9120 万。周转方面，库存同比增长17%至8.7 亿元，主要为下半年加盟为主的展业进行筹备。
盈利预测及估值：考虑上半年的优秀表现以及7-8 月的复苏态势，我们预计公司20/21/22 年归母净利同增8%/11%/9%至5.5/6.1/6.7 亿元，对应PE11/10/9X，作为业绩表现稳健、低估值高分红家纺龙头继续推荐，维持“买入”评级
风险提示：疫情反复影响消费信心、原材料价格波动。
