中联重科（000157）：定增补短板获审核通过 公司有望打造成可持续增长的工程机械龙头
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：陶波/杨绍辉 日期：2020-12-10
公司非公开发行A 股股票的申请已获得证监会审核通过，本次A股定增方案为向不超过35 名特定投资者发行不超过10.6 亿股，合计募资51.99 亿元，锁定期6 个月。
支撑评级的要点
定增方案获证监会审核通过，公司迎全新发展的新起点。经修改后的定增方案于近期获得证监会审核通过，最终公司拟发行不超过10.6 亿股，合计募资不超过51.99 亿元，主要用于投向挖掘机智能制造项目，补齐公司土方机械发展的短板。前三季度，公司各产品销售强劲，业绩增速表现亮眼，但股价受定增的不确定性影响而有所压制。
本次定增过审后，有助于消除股价的抑制因素，公司大力发展挖掘机的战略也能更好的落地，挖掘机作为工程机械单一细分市场最大的产品，定增能为挖掘机业务的大力发展提供强劲的资金支持，也彰显公司大力发展挖掘机业务的信心和决心，公司有望迎来全新发展的新起点。
工程机械三大核心产品未来2-3 年持续发力，公司业绩增速有望继续引领行业。公司工程机械三大核心产品混凝土机械、工程起重机、塔机下半年预计将延续上半年的旺盛需求，中后周期品种持续保持高景气度。据公司官微介绍：11 月26 日下午的W二代塔机新品订货会斩获超80 亿元订单，宝马展累计订单已超200 亿元，928 嗨购会当天也斩获超32 亿元订单，刷新工程机械直播“带货”记录，大吨位履带起重机订单排货量已到明年下半年等，彰显公司强大的品牌影响力和产品市场号召力。
未来2-3 年，我们认为三大工程机械产品有望持续发力：混凝土泵车更新换代周期仍处于中前期，保有量中还存在大量的国三设备，国六标准的实施将导致这些设备逐渐淘汰，混凝土搅拌车在治超趋严的背景下带来大量的大罐换小罐需求，因此混凝土机械会持续保持高景气度;工程起重机销量预计高位平稳运行，但受风电抢装大吨位汽车起重机和履带起重机需求火爆，大吨位销售占比提升有利于保障公司营收的增长。
塔机受益PC 渗透率提升带来产品精度和强度要求的提升以及施工安全性重视增加对设备年限要求的提升，将加速塔机的更新换代。过去几年，公司三大产品竞争力持续增强，市场份额持续攀升，接下来优势产品市场份额还将进一步提升。中后期工程机械品种持续发力及公司市场份额持续提升，有助于保障公司业绩增速继续引领行业。
估值
基于行业持续高景气度及公司核心产品竞争力增强，我们小幅上调公司2020-2022 年归母净利润分别至74.9/100.0/117.2亿元，对应EPS为0.94/1.26/1.48元/股，对应PE分别为10.5/7.9/6.7倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
全球疫情持续发酵，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保及治超力度不及预期。
通威股份（600438）：配售顺利完成 大尺寸电池产能加速释放
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢/马瑞山/郝骞 日期：2020-12-10
事件：2020年12月9日，通威股份公告已顺利完成2.14亿股非公开发行股票发行有关工作，共募集资金净额59.43亿元，发行价格28元/股，参与配售的机构包括泰康人寿、易方达基金、大成基金、高瓴资本、容远基金等;本次募集的资金将用于眉山二期（7.5GW）和金堂一期（7.5GW）等两个210大尺寸电池项目建设。
大尺寸电池产能稳步提升，强强联合完善光伏全产业链一体化布局。两个210大尺寸电池项目在2021年顺利投产后，公司210电池产能将突破20GW，总产能突破40GW至42GW，电池龙头地位稳固，在21年电池环节产能过剩的背景下仍能通过成本管控优势和大尺寸电池的溢价保障自身的盈利能力。
此外，公司和天合光能合作投资光伏全产业链项目，进一步巩固自己在硅料端的领先地位;持续加码210投资，高效产能更迭加速推进（15GW电池有大概率仍为210电池）;布局硅片环节，在全产业链一体化发展上实现突破。
硅料供需偏紧有望持续至2021年底，短期价格和龙头企业盈利能力仍有一定保障。在2019年价格阴跌的背景下各硅料企业在彼时并未制定扩产计划，叠加硅料产业化工属性带来的扩产周期较长（约1-2年）和已有产能单性较小等特点，2021年上半年基本不会有新增硅料产能。
通威、协鑫、大全等一线企业后续的扩产产能有望于2021年底至2022年上半年释放，因此亦不会对2021全年的硅料实际供给提供有效增量。因此在我们预计2021年全年光伏新增装机量150-170GW（取决于疫情、组件价格等多方面因素）的前提下，硅料需求在50-60万吨。
2021年硅料名义产能有望达70万吨，但实际产能仍在55万吨左右，因此硅料环节的供需紧平衡态势在2021年仍将持续，对硅料价格和相关企业的盈利能力起到一定的支撑作用。公司乐山二期（3.5万吨）和宝山（4万吨）项目有望于2021年Q4投产，届时公司硅料产能市占率有望超20%，龙头优势进一步凸显。
维持“买入”评级：2021年光伏新增装机高增长确定性强，硅料作为供需形势相对最紧张环节（老旧产能陆续退出且新产能增量有限带来的供给偏紧）有望对其价格及相关企业盈利能力起到保障。通威股份作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升，且在大尺寸电池/组件环节的布局也将给公司盈利能力提供有力支撑。
我们维持原盈利预测，预计公司20-22年归母净利润为50.87/59.71/69.03亿元（20年盈利预测包含约12亿元土地出售带来的非经常性损益），对应20-22年EPS为1.19/1.39/1.61元，当前股价对应20-22年PE为24/20/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：高成本或二、三线产能退出低于预期;辅材价格上涨致光伏组件需求下滑。
