投资建议：大家居战略稳步推行，电商引流效果显著，工程业务增长态势良好，司米橱柜及索菲亚华鹤发展顺利。Q3 公司接单维持高位，Q4 业绩有望持续向上。预测公司20-21 年EPS 分别为1.26 元、1.40 元，对应PE分别为22X、20X，维持“推荐”的投资评级。
Q3 收入端恢复正增长，扣非利润同比增28%，接单良好收入端看好Q4持续改善。Q3 收入端实现营业收入50.94 亿元，同比-4.09%；实现归母净利润6.97 亿元，同比-3.17%；扣非后归母净利润5.84 亿元，同比-8.37%。
分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入7.63/17.91/25.39 亿元，同比分别-35.58%/-8.48%/+17.07%；实现归母净利润-0.17/3.59/3.54 亿元，同比分别-115.48%/+26.46%/+7.74%；扣非后归母净利润-0.65/2.79/3.71 亿元，同比分别-182.46%/+3.61%/+28.3%。Q3 收入端如期回正，利润端投资收益对单季归母净利润增速带来一定波动，但扣非利润增速逐季向上，其中Q3单季扣非利润同比增28.3%。截至Q3 末，公司预收账款7.37 亿元，同比增加1.46 亿元，环比增加1.32 亿元。公司Q3 接单延续了Q2 的良好表现，看好Q4 业绩的进一步提升。
Q2 起盈利能力回归正常水平，产品结构优化带动毛利率提升。Q1-3 毛利率同比+0.82pcpts 至38.07%；净利率同比+0.32pcpts 至14.04%。分季度看，Q1/Q2/Q3 毛利率分别为30.87%/40.3%/38.65% ， 净利率分别为-3.52%/20.86%/14.51%。毛利率的提升主要得益于新品及康纯板的拉动，截至20Q3 公司康纯板客户占比达到64%，订单占比达到52%。期间费用率同比+1.01pcpts 至22.49%；其中，销售费用率+0.3pcpts 至10.85%;管理费用率（含研发费用率2.83%）同比+0.56pcpts 至11.12%;财务费用率同比+0.15pcpts 至0.52%。分季度看，Q1/Q2/Q3 公司期间费用率分别为40.75%/19.83%/18.88%，Q2 起公司期间费用率回归正常水平。
经营现金流及经营效率明显改善。实现经营现金流4.8 亿元，同比-20.35%；其中Q3 实现现金流5.79 亿元，同比+54.37%，现金流取得显著改善。Q1-3经营现金流/经营活动净收益比值为64.27%；销售现金流/营业收入同比-0.22pcpts 至107.49%。经营效率方面，前三季度净营业周期2.65 天，同比上升5.47 天；其中，存货周转天数40.54 天，同比上升14.26 天；应收账款周转天数30.72 天，同比上升6.45 天；应付账款周转天数68.61 天，同比上升15.24 天。随着收入端的不断恢复，经营效率呈逐级改善态势。
门店加速扩张，客单价持续提升，工程业务保持高增长。2020Q3 公司工厂端实现客单价12713 元/单（不含司米橱柜、木门），同比+12.59%，保持着稳定上行的趋势。Q3 索菲亚柜类定制新增门店74 家至2666 家（含大家居、轻奢店）；司米橱柜新增1 家至1056 家；索菲亚木门新增72 家至287 家，另有604 家融入店；华鹤木门新增35 家至207 家。Q3 门店加速扩张，疫情后公司把握行业中小企业出清机会，加大开店力度，有望抢占更多市场份额。前三季度工程业务同比+54.83%，估算单季同比实现翻倍增长。
风险提示：疫情影响超出预期；国内渠道铺设不及预期；房地产销量低于预期；行业竞争加剧。
