联创电子（002036）：股权激励彰显信心 车载 镜头放量在即
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴若飞/杨一飞 日期：2021-02-06
事件：
2020年度业绩预告，预计公司2020 年实现营收72 亿-78 亿元，同比增长18%-28%，归属于上市公司股东的净利润为1.34 亿-2.00亿元，同比下降25%-50%，扣除非经常性损益后的净利润为0.4-0.6亿元，同比下降59%-74%。公司发布2021 年限制性股权激励计划，对包括公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术/业务人员的360 人授予限制性股票数量1，578.5 万股，授予价格为5.6 元/股。
点评：
公司业绩受疫情影响，不改大力发展光学战略。公司受疫情影响，今年员工劳动效率下降，对利润有所影响，但发展势头仍然良好。2020年公司手机镜头及影像模组销售收入同比增长56%，车载镜头及影像模组销售收入同比增长123%，公司车载领域客户大部分为知名车企和Tier1 供应商，且通过客户认证的车载镜头呈倍数级增长，公司车载镜头市场份额快速提升。
随着ADAS 和自动驾驶的逐步深入，单车所需搭载摄像头数量增长，预计到2025 年全球车载摄像头市场规模将达到270 亿美元，5 年CAGR 为16%;中国车载摄像头市场规模有望突破230 亿元，5 年CAGR 为32%。两个市场均将实现产量乘倍的增长，中国市场增长更加迅速。
公司股权激励彰显深耕光学业务的信心。此次限制性股票解除限售的业绩考核目标为2021 年至2023 年主营业务收入不低于80 亿/100 亿/120 亿元，其中光学产业营业收入不低于26 亿/45 亿/60 亿元，光学收入占比为32.5%/45%/50%。公司将持续加码光学赛道，光学收入占比不断提升。此次股权激励预计2021 年至2024 年摊销成本为0.35 亿/0.24 亿/0.11 亿/0.016 亿。
维持“买入”评级。我们看好公司光学业务在车载和消费电子应用领域的快速增长，考虑今年疫情因素影响，我们调低2020-2022 年EPS至0.17/0.37/0.52 元，对应PE 为57.97/27.63/19.37 倍，略微调低目标价，维持“买入”评级。
风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。
百润股份（002568）：美酒三千 只取一罐微醺
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强/阚磊 日期：2021-02-06
预调酒赛道霸主， 高速稳健增长。2005年以来，中国预调鸡尾酒市场规模年均复合增速达到14.61%，领衔酒水品类增长。2019 年公司在预调酒行业的市占率达到83.9%，是行业的绝对龙头。
公司2020 年业绩预告披露全年预计实现归母净利润5.11-5.56 亿元，同比增长70%-85%。由此测算公司Q4 净利润1.28-1.73 亿元，同比增长77.78%-140.28%。我们预计公司2020 年全年营收增速在40%左右。
持续增强品类属性，重视年轻消费人群培育和消费场景打造。公司深耕预调酒行业，对消费者饮用偏好和口味的变迁有着深入的理解。随着2018 年微醺的上市，公司将产品定位转向“一个人的微醺”。4 度以下的微醺系列，饮用场景是独处小酌，迎合当代年轻人的宅家文化和单身经济潮流。同时公司持续投入营销费用，不断加强品牌宣传。2020 年，公司在多部热播剧和生活综艺中进行广告投放，同时也在抖音、微博等新媒体进行品牌营销，强调微醺生活场景，将品牌深植消费者心里。
行业空间广阔，罐装产品易切入啤酒市场。2019 年我国预调酒总消费量为9.6 万千升，人均0.1 升/年，仅相当于日本的0.88%、美国的2.38%，与成熟市场相比，我国预调酒市场想象空间可观。预调酒在度数、售价、饮用场景上与啤酒有着较高的相似度，尤其是公司500ml 罐装强爽和清爽系列，性价比高、携带便携，有望进一步切割啤酒市场份额。
2019 年我国啤酒市场规模达4543 万千升，预调酒规模仅为其0.2%，参照墨西哥、德国、巴西等国家预调酒对啤酒的替代关系，我们认为未来10 年预调酒规模至少有望提升至啤酒的1%以上，即实现至少5 倍增长，对应年复合增长率17.5%。随着行业规模的快速扩张，公司有望尽享龙头效益，持续稳健增长。
看好预调酒行业红利和公司疫情下现代渠道的动销，维持公司“买入”评级。预计公司2020-2022 年归母净利润为5.21/6.67/8.71 亿元，同比增长73.37%/28.01%/30.73%，2020-2022 年EPS 为0.97/1.24/1.63 元，对应PE分别为137.39/107.33/82.10。
风险提示：行业竞争加剧，销售情况不及预期。
