广汽集团（601238）：10月自主强劲复苏 两田维持高增
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：袁伟 日期：2020-11-09
事件：公司发布10 月销量，本月销售209876 辆，同比大涨21.53%，按照中汽协预估数据，跑赢行业10.1pct。
自主品牌强劲复苏，跑赢行业20.9pct。10 月自主批发销量3.78 万辆，同比大涨28.2%，同比增速相比于9 月扩大15.37pct，据中汽协预测，10 月乘用车行业同比增长7.3%，自主销量同比增速大幅跑赢行业20.9pct。自主品牌经过深度调整变革后，旗下多款车型重回爆款行列，10 月自主MPV 家族销量达9143 辆，其中，GM8 销量4646 辆，同比和环比分别大涨102.00%和113.71%，新车GS3 power上市首月销量近5000 辆，自主主力车型传祺GS4 销量11494 辆，GS4 家族连续6 个月销量过万，传祺销量持续回暖。广汽新能源涨势喜人，10 月销量7106 辆，同比大涨57.00%，埃安系列以持续迭代的科技体验带动销量快速增长。
两田维持高速增长，菲克和三菱同比降幅收窄。10 月公司批售20.99 万辆，同比增幅扩大至21.53%。其中，广本批发销量8.76 万辆，同比增幅扩大至31.90%，其中雅阁和皓影销量分别为23926 和13939 辆，雅阁同比增长了 32.29%，第四代飞度10 月销量为11662 辆，同比爆涨176.88%，上市2 个月销量持续过万。10月广丰批售7.20 万辆，同比上涨20.00%，连续7 个月实现同比两位数正增长，主力车型雷凌家族终端销量为22456 辆，连续第4 个月突破2 万辆，凯美瑞终端销售17414 辆。10 月广菲克和广三菱批售分别是4007 辆和8301 辆，创2020 年销量新高，同比降幅分别收窄9.56pct 和14.12pct，销量持续向好。本月厂家整体去库存8256 辆，其中广本和广三菱分别去库存9961 和1353 辆，广丰、自主和广菲克分别加库存756、1607 和550 辆。
投资建议：广汽自主自9 月以来开始跑赢行业，强劲复苏，拐点基本确立，明年行业有望达到两位数增长，公司也将迎来新一轮产品周期，带动自主高增长。两田新产能落地，叠加换购持续推进，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，持续给予重点推荐！我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为603.0、723.6、893.7 亿元，净利润分别为63.6、97.2、145.3 亿元，维持买入-A 评级。
风险提示：自主销量不及预期风险;疫情失控风险。
中国太保（601601）：新单承压展望开门红 资产端表现亮眼
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张经纬/蒋中煜 日期：2020-11-09
事件：中国太保2020 年前三季度实现营业收入3419 亿元（YoY+9.9%），归属于母公司的净利润196 亿元（YoY-14%）。太保寿险实现保险业务收入1862 亿元（YoY+0.2%），太保产险实现保险业务收入1155 亿元（YoY+15%）。我们认为公司三季报核心重点：（1）三季度新单增速仍低迷，疫情影响负债端承压。前三季度个险新单同比下滑27%，其中第三季度个险新单同比下滑25%，延续前两季度疲软态势。（2）车险三季度迎来改善，非车险业务亮眼高增。受新车销量提振、车险综改实施前积极抢占市场等影响，第三季度车险保费同比增长14%。非车险延续上半年高增态势，同比增长32%。（3）三季度投资收益边际改善，截止三季度，公司实现总投资收益率为5.5%（YoY+0.4 pct.），净投资收益率为4.6%（YOY-0.2 pct.）。受准备金折现率下行影响，进而增提保险责任准本金，前三季度净利润下滑14%，较中报下滑2pct.。
新单延续承压趋势，聚焦开门红深蹲起跳。受疫情持续影响等影响，前三季度个险新单同比下滑27%，其中第三季度负债端承压态势持续，实现新单63 亿元，同比下滑25%，延续上半年20%以上同比降幅趋势。其中，期缴新单第三季度下滑31%。面对三季度长险销售压力，公司也积极推出件均较低的“安享百万”长期医疗险积极储客与获客。公司也于10 月初提前打响开门红，推出短期年金险“鑫想事诚”，产品竞争性显著加强，预计有望实现公司开门红目标。
车险三季度回暖，非车险延续高增长。前三季度太保产险实现保费收入1155 亿元（YOY+15%），增速高于同业。其中，前三季度车险业务保费收入723 亿元（YOY+7.2%），第三季度单季度车险保费实现14%，很大程度受益于新车销量回升以及车险综改实施之前，各家险企加大保单销售所致。随着车险综改的顺利实施，车险“降价、增保、提质”
对于车均保费下行产生一定压力，费用率下降，赔付率提升，综合成本率有望小幅上行。
而非车险业务继续延续高增长，前三季度实现保费收入432 亿元（YOY+31%），预计农险、健康险仍将维持较快增速，成为驱动保费增长的主要动力。
投资收益表现优异。公司三季度投资端表现亮眼，上半年实现投资收益及公允价值变动损益同比增长31%，实现总投资收益率为5.5%（YOY+0.4%），较中报增长0.7pct.;前三季度公司实现净投资收益率为4.6%（YOY-0.2 pct.），较中报增长0.2pct.。从结构来看，固收类投资占比为79.4%，（较中报-0.1pct.），权益类投资占比为17.1%（较中报+1.6pct.），积极通过权益类资产配置及实现买卖价差，改善投资收益率。
投资建议：买入-A 投资评级。考虑到公司今年产品策略调整和开门红积极运作，公司管理经营更为积极主动，有望开门红销售显著增长，负债端迎来改善。资产端灵活调整权益类仓位，弹性也有所增强。负债端与资产端的边际改善将有助于公司估值水平的提升。我们预计中国太保2020-2022 年EPS 分别为2.49 元、3.38 元、3.69元，对应2020PEV 为0.63 倍，维持买入-A 评级，6 个月目标价为40 元。
风险提示：保费新单负增长扩大风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险/权益市场波动加剧等。
