1月15日早间，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，1月15日人民银行开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对1月15日MLF到期和1月25日TMLF到期的续做）和20亿元逆回购操作。当日有3000亿元MLF和50亿元逆回购到期。
东方金诚王青解读：1月MLF操作规模为何不再加量？
今天央行MLF操作的另一个关注点是操作规模。考虑到1月有3000亿MLF和2405亿TMLF到期，因此本月央行实施的5000亿规模操作相当于小幅缩量续作，从而结束了此前5个月连续超额续作的过程。背后的主要原因是，伴随2020年末银行压降结构性存款任务告一段落，市场中长期流动性紧张状况出现明显缓解。截至1月14日，代表性的1年期股份制银行同业存单加权平均发行利率较11月末的高点大幅回落约59个基点，至2.79%，已低于MLF操作利率水平。由此，本月商业银行通过MLF操作向央行融资的需求下降，MLF结束了连续5个月超额续作的过程。
政策利率保持稳定，市场利率怎么走？
央行在二季度和三季度货币政策执行报告中均明确表示，要“引导货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行。”其中，DR007是最重要的是短期市场利率，与之对应的短期政策利率是央行7天期逆回购利率；国债收益率曲线、同业存单等市场利率是主要的中期市场利率，对应是中期政策利率是MLF操作利率。可以看到，从2020年7月开始，DR007已进入围绕央行7天期逆回购利率小幅上下波动过程。截至12月，DR007月均值与央行7天期逆回购利率最大上、下偏离幅度分别为9个基点和21个基点。我们预计，短期内这一运行态不大可能发生显著变化。
中期市场利率方面，受2020年下半年银行压降结构性存款任务较重影响，以同业存单利率和国债收益率为代表的中期市场利率前期持续大幅走高，一度曾高于MLF利率约40个基点左右，直至11月30日央行出手实施超常规MFL操作，中期市场利率才出现下行拐点。就目前而言，1年期股份制银行同业存单加权平均发行利率已降至MLF利率之下，但10年期国债收益率仍明显高于政策利率水平。由此，我们预计未来一段时间同业存单利率下行空间有限，而10年期国债收益率存在向MLF利率方向回落的可能。
就全年走势而言，历史数据显示，社融增速下调往往会引导市场利率走低，而GDP增速上扬则会带动市场利率上行。2021年这两个因素会同时出现，因此今年市场利率走向存在一定不确定性。我们判断，站在当前时点，未来中期市场利率出现趋势性上行和下行的机会都不大，将大概率在一定幅度内围绕MLF利率上下波动。事实上，2020年下半年以来，这种围绕政策利率的波动过程已在短期市场利率上有较为充分的体现。
