投资建议
随着铜钴价格上行，公司铜和三元前驱体产能的释放，业绩将持续改善。上调公司2020-2022 年EPS 分别为0.84/1.38/1.99 元，对应当前股价PE 分别为46/28/19X。公司2019 年因钴价大跌业绩下行估值较高，业绩改善后估值有望逐步降低，2020 年估值降至46X，2021 年估值降至28X，维持“推荐”评级。
分析与判断
业绩：铜+三元前驱体放量带来业绩增长
Q3 单季收入57.87 亿元，同比增长17.64%；归母净利润3.37 亿元，同比增长462.26%；扣非归母净利润3.33 亿元，同比增长293.53%。Q3 单季毛利率16.5%，环比提升1.17pct，同比提升7.42pct。业绩大增源于1）钴价抬升带来钴板块毛利率提升，2020Q3 长江有色钴均价27.35 万元/吨，环比上涨8.97%，同比上涨5.14%；2）鲁库尼3 万吨电积铜项目投产放量（2020H1 电积铜产量42704 吨，同比增长49.54%）；3）三元前驱体产能释放，上半年前驱体产量13004 吨，同比增长95.47%。费率整体变化不大，财务费率由2.51%减少至1.78%，研发费用率1.28%提升至1.48%。
项目：三元前驱体投产顺利
公司在互动平台表示，自有的三元前驱体产能5.5 万吨/年均已建成投产；与LG 化学和POSCO 合资的三元前驱体产能4.5 万吨/年，目前已进入产线调试、认证、试生产阶段。
行业：供需共振，钴价中枢有望上移
钴需求：欧洲新能源放量获确认，国内新能源汽车持续改善，动力需求恢复明显。3C方面，5G 手机出货占比持续提升，需求有望逐步恢复；近期硫酸钴和四氧化三钴挺价意愿强烈，继续看好Q4 在3C、动力、合金领域需求恢复。供给：上半年主要钴矿企业产量下滑，叠加疫情扰动，供给端不确定性增加。供需共振，钴价中枢逐步上移。
风险提示：
钴价、铜价上行不及预期，3C 和新能源需求恢复不及预期。
