601336新华保险股票事件解读

【事件】新华保险公布2020 三季报：1）前三季度归母净利润达111 亿元，同比-15%，其中三季度单季归母净利润达29 亿元，同比+17%。2）三季度末归母净资产为938 亿元，较年初+11%，较中期+3%。

寿险：个险新单期交同比增幅有所放缓，但十年期交降幅显著收窄。

投资：受益于股票市场上涨，新华保险前三季度总投资收益率达5.6%，同比+0.9ppt，相对上半年+0.5ppt。随着4 月以来十年期国债收益率持续上行至3.2%左右，保险公司固收类投资压力亦显著缓解。

会计估计变更大幅增加。前三季度会计估计变更增加寿险准备金21 亿元、增加长期健康险责任准备金55 亿元，总计对税前利润影响为-76 亿元。其中，三季度单季会计估计变更增加寿险责任准备金7.3 亿元，增加长期健康险责任准备金44亿元，共计减少税前利润51 亿元。我们预计新华保险会计估计变更大幅增加的主要原因有：1）750 日移动平均国债收益率曲线继续下行，导致准备金计提增加。2）预计由于近年重疾发生率提升，公司上调发病率假设。

目前股价对应2020E PEV 仅0.9x，估值仍低。预计新华个险新单快速复苏，公司重视规模与价值的均衡发展，下半年保费增速或仍将好于同业。我们给予1.1-1.2 倍2020 年PEV，合理价值区间83.28-90.85 元，估值仍低，“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品增长不及预期。