点评：四季度收入符合预期，扣除投资收益主营业务利润正增长。从开店进度来看，公司在疫情期间快速抢占优势点位快速拿铺，2020 年中国大陆地区门店数量达12399 家，净增1445 家门店，下半年净增341 家门店，开店数量超预期。目前经销商数量达3000 多家，主要以老加盟商开新店为主。2020H2 公司通过多种手段来提升单店营收：提升品牌势能、不同区域实行不同的推广策略、产品结构调整、针对不同门店进行产品组合的营销。目前公司全国地区拥有21 家工厂（2 家在建），实现24 小时日配，同时为部分参投企业实现生产、配送、储藏赋能。2020 年公司投资武汉零点，未来将作为公司主要电商品牌运营。2020 年利润下滑主要由于参投企业塞飞亚和和府亏损，导致公司投资收益为-1 亿元，扣除投资收益部分影响利润约实现4.6%增长。
成本下行致毛利率提升，费用率收缩。2020 年公司毛利率同比-0.61pct 至33.23%，主要系新收入准则下，1. 5 亿元运输费由销售费用记入营业成本。剔除运费因素后，2020 公司毛利率同比+2.31%，主要由于成本下行。
2020 年公司期间费用率同比-2.21pct 至12.45%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.10%/6.28%0.22%/-0.16% ， 同比变动分别为-2.06/+0.71/-0.09/-0.65pct。
一季度开门红，2021 年高成长可期。公司2021Q1 单店恢复进度良好，估计同比2019 年实现正增长，公司开展年货节拉动销售。未来三年公司计划开店数量在1500-2000 家，行业扩容期绝味快速开店抢占份额，叠加股权激励对于主业高目标指引，2021 年高成长可期。
盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为1.71、2.10、2.58 元，对应PE 分别为46X、37X、30X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情扩散预期；门店恢复缓慢；盈利预测不及预期。
