中材科技（002080）
2021 年业绩符合预期， H2 利润端小幅承压
2021 年中材科技营收 202.95 亿元，同比+8.5%； 归母净利 33.73 亿元。同比+64.4%，扣非净利润 25.73 亿元，同比+42.52%。 毛利率 30.00%，同比+2.88pct， 主要受益于玻纤和隔膜产品的结构优化和需求放量； 但公司 H2 毛利率为 27.22%，环比下降6.01pct，主要源于叶片量价挤压。 我们认为公司业绩符合预期， 三大主业均有提升空间。 我们上调 2022/2023 年盈利预估并新增 2024 年盈利预估，预计公司 2022-2024 年归母净利润有望达 37.71（ +0.21） /44.37（ +0.25） /50.75 亿元， EPS 分别为2.25/2.64/3.02 元/股，当前股价对应 PE 分别为 11.3/9.6/8.4 倍，维持“买入”评级。
隔膜业务迎来盈利拐点， 客户与产品结构优化驱动量价齐升
（ 1） 2021 年下半年湖南生产基地 17-20#及滕州二期 5-6#先进产能全部释放， 需求旺盛叠加产能有序释放驱动出货量快速提升， 2021 年公司隔膜 A 品销量 6.8 亿平，同比增长 76%，实现净利润 0.88 亿元，扭亏为盈，迎来盈利拐点。 未来规划新增产能合计 26.4 亿平米，为产品放量提供基础。产品结构方面，公司涂覆产能和技术布局进展迅速，有望进一步改善产品结构；（ 2） 积极优化客户结构，与宁德时代、亿纬锂能等头部电池企业确定战略合作关系；（ 3） 出海进程加快，韩国两大客户已实现批量供货。 我们认为公司隔膜产品有望实现量价齐升。
玻纤业务景气度高涨， 风电业务市场份额有望提升
玻纤： 2021 年国内新能源汽车、建筑节能、电子电器及风电等领域需求发力，叠加海外需求恢复，行业全年保持高景气发展态势，量价齐升。预计 2022 年景气持续。风电叶片： 伴随招标价格下降及原材料价格上升，成本压力加大。 2021 年风电业务实现风电叶片销售 11.4GW，净利润 5.1 亿元。中材科技持续进行产品研发，产品开发实现了从 1.0MW-14.0MW 平台的系列化推展，减重明显，风电叶片呈现大型化趋势；持续推展产能布局，推动国内外产能增长，加强用户合作，紧抓海上风电市场，全面提升产品竞争力及可持续交付能力，抢占市场绝对份额。
风险提示： 新能源汽车销量不及预期、公司扩产进度不及预期、行业竞争加剧
