天虹股份（002419）
事件： 公司 2021 年度报告。 2021 年实现营业收入 122.7 亿元/+4.0%，实现归母净利润 2.3 亿元/-8.4%。其中， 2021Q4 实现营业收入30.7 亿元/+4.1%，实现归母净利润-0.2 亿元/-119.4%，主要由于执行新租赁准则影响。
分季度来看， 公司 2021Q1-Q4 分别实现营收 33.7 亿元/28.3 亿元/30.0 亿元/30.7 亿元，分别同比+12.4%/-2.3%/+1.4%/+4.1%。 分业态来看， 2021年购百/超市/便利店分别实现营收 42.2 亿元/75.1 亿元/2.9 亿元，分别同比+19.8%/-0.7%/+3.8%。购百销售效果显著，超市同比持平。公司致力于构建购百数字化，营销上通过导购连接、社群运营、在线直播等多种方式沉淀私域流量。截止至 2021 年末，天虹整体数字化会员人数超 3600万， APP 和小程序 MAU 426 万，通过 APP 和小程序进行信息交互和消费的人次近 2.5 亿；超市端加强打造自有品牌，主要开发天优酱香酒、 3R快手菜、生鲜半成品等， 21 年销售同比增 6%，销售占超市比 9%，超市到家销售同比增 15%。
门店方面， 截止至 2021 年末，公司进驻 33 个城市，共经营购百 102家，其中加盟、管理输出 7 家；超市门店 129 家，其中独立超市 41 家；便利店 203 家，其中新开购百 8 家， sp@ce 独立超市 12 家及便利店 58家，关闭购百 3 家，超市 3 家及便利店 56 家；新签约购百项目 6 个，独立超市项目 5 个。
可比店方面， 2021 全年实现营收 107.1 亿元/+0.1%。其中购百/超市可比店分别实现营收 40.2 亿元/66.8 亿元，分别同比+16.6%/-7.8%。购百通过对主要门店升级提档，改善商品结构及发展到家业务，同比表现良好；超市受去年疫情同期高基数影响， 21 年同比有所下滑。
公司 2021 年毛利率 39.2%/-3.7pct。尽管公司积极把握重大营销节点， 但由于零售产品中服装类毛利率下降对公司整体毛利率的影响， 以及生鲜熟食、日用品、包装食品类毛利率的环比微降，本年度毛利率有所回落。公司 2021 年期间费用率为 39.0%/-1.7pct。其中， 1）销售费用率 32.7%/-4.2pct； 2）管理费用率 3.2%/-0.2pct； 3）研发费用率 0.6%/-0.1pct； 4）财务费用率 2.6%/+2.7pct。
投资建议： 公司是百货为主的多业态龙头，持续深入推展线下实体零售走向数字化、体验式和强供应链，线上优化升级，发展到家新交付模式，线上线下全渠道融合发展。疫情恢复背景下，后续超市、购百营收、盈利状况有望逐渐改善。 考虑到宏观经济增长疲软及疫情反复影响， 我们将2022 年净利润预估由之前的 4.25 亿元， 下调到 2.66 亿元，新增 2023-2024 年净利润预估 2.99/4.85 亿元，建议关注。
风险提示： 疫情反复，部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。
