科前生物(688526)股票目标价40.0元

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我们预计公司2021/2022年EPS分别为1.35/1.70元，CAGR为+25.7%。

当前股价对应2021/22年21/16倍P/E，首次覆盖科前生物，给予跑赢行业评级及目标价40.0元，应2021/22年30/23倍P/E，+43%上行空间。

公司猪伪狂犬疫苗主业构筑高壁垒，竞争优势突出：公司专注猪伪狂犬疫苗业务，以研发立身，并建立多维优势：1)研发上，公司依托丰富菌毒种资源库，突破流行毒株，且背靠华中农大，研发功底深厚，支持疫苗迭代;2)技术上，生产工艺领先，且硬件设施如智能化车间利于产品质量提升;3)营销上，渠道网络覆盖全国，直销客户在“活+灭活”

产品搭配及定制免疫方案下，粘性增强，其中头部养殖企业与公司合作关系稳定。且公司在经销上通过技术培训，促进产品推广。

内外兼备，长期发展空间有望提升：1)公司拓宽猪用疫苗产品线至猪圆环、猪胃-腹等疫苗，当前两者贡献收入在猪用疫苗中占比近半，未来依托较强产品力及渠道网络优势，有助于丰富公司产品矩阵，并提升市场份额。同时，公司前瞻布局禽流感、宠物疫苗，我们认为这有望提升公司长期收入空间;2)公司借助IPO募资进行产能扩张，我们认为这有助于打开产能瓶颈，扩大疫苗生产规模，从而支持中长期发展。

我们与市场的最大不同 市场对公司猪伪狂犬疫苗壁垒、盈利能力持续性预期不够清晰，我们剖析主业优势，看好其短期业绩修复，及中长期发展潜力。

潜在催化剂：下游养殖产能快速恢复;公司疫苗新品推出。

市场竞争加剧;养殖行业波动;产品迭代放缓;合作研发风险。