评级机构：德邦证券
中科创达（300496）
事件： 公司21 年年报， 21 年全年公司实现营收 41.27 亿元，同比增长 57.0%。实现归母净利润/扣非归母净利润 6.47/5.76 亿元，同比增长 46.0%/57.3%。单 Q4公司实现营收 14.55 亿元，同比增长 73.0%，实现归母净利润 1.97 亿，同比增长30.0%， 收入及盈利表现符合市场预期。此外，公司拟定增 31 亿元，加码底层技术研发，积极把握边缘计算/XR 等新兴领域机会。
各业务板块增速均亮眼，手机业务、 Aiot 表现超预期。 21 全年公司手机/汽车/iot收入分别约为 16.31/12.24/12.72 亿，同比分别增长约 40%/59%/83%。单 Q4 三者收入分别约为 5.76/4.43/4.46 亿，同比分别增长约 80%/54%/91%。三大板块增速均亮眼。 其中， 手机业务主要得益于来自终端厂商收入的持续高增（ 21 年 10.54亿，同比+48%）。机器人、 XR 等主要下游的高景气， 加成公司从单纯的 SOM 厂商转型“端-边-云”一体化的全场景 iot 整体解决方案提供商， 则助力公司 iot 业务迅速放量。汽车业务端，随着搭载高通 8155 的中高端车型逐步落地及高通 8295的平台与车型定点的加速推展， 22 年看好公司座舱业务保持强势。此外， 创达作为补足高通智驾领域工具链短板的重要一环，随着高通 RIDE 平台多个定点项目（通用、长城、宝马）的稳步推展， 智驾业务将逐步兑现经营潜力。
毛利短期承压主要系收入结构调整， 经营现金流不理想主要系 iot 头部客户回款周期较长。 21 全年公司毛利率为 39.4%，同比-5pcts，单 Q4 毛利率为 35.1%，较之前三季度 41.8%的毛利率亦出现较大幅度下滑，主要由于 iot 业务 Q4高增带来的收入结构调整及该业务板块受汇率波动影响，毛利下滑所致。 21 年公司 iot 业务收入占比约 30.8%（同比+4.4pcts）， 21 年公司商品销售及其他业务毛利率约14.5%，同比-8.4pcts，反映了 iot 业务的毛利水平下滑（商品销售是 iot 业务的主要商业模式）。 主因系创达作为 Global 厂商， iot 业务来自欧美日韩等地的国外客户收入占比较大， 根据公司业绩交流会披露， 21Q4 美元、日元等外币的汇率波动导致公司收入损失约 1 亿，对利润的影响约 4000 万， 加回以上，还原后 iot 业务毛利率接近 20 年。经营现金流方面， 21 全年/21Q4 公司经营活动现金净流量分别为 1.39 亿/3.26 亿，低于市场预期，主因系 iot 头部大客户 Q4 出货量大， 占款规模大（ 应收账款约 1.55 亿），账期较长（约 60 天），公司上游付款周期约 30天，期限错配引致的垫资一定程度影响了现金流。此外，公司为应对 iot 上游缺芯带来供应链风险及旺盛的下游需求， 加大了囤货规模与人员储备， 21 全年存货增加 3.1亿（原材料增加约 1.7 亿）， 全年人员增速 55%，均对现金流状况造成了一定负面影响，但也为公司业务的行稳致远奠定了基础。
研发投入资本化率高体现了公司前期募投项目产品化进程平顺。 21 年公司研发投入资本化金额约 3.13 亿， 研发投入资本化率约 37.9%，同比+22pcts。主要系包括智能网联汽车操作系统研发、 5G 智能终端认证平台研发在内的多个 2020年定增募投项目平台化/产品化进展平顺（ 21 年形成开发支出 2.25 亿），阶段性确认技术成果转换所致。
22 年募投项目发力底层技术研发，加码布局边缘计算/XR两大新兴领域。 拟定增不超过 31 亿用于整车操作系统研发项目（ 6.5 亿）、边缘计算站研发及产业化项目（ 10.05 亿）、扩展现实（ XR）研发及产业化项目（ 3.6亿）、分布式算力网络技术研发项目（ 1.85 亿） 以及补充流动资金（ 9 亿）。 研判技术路线与产业发展趋势，前瞻性布局前沿新兴领域，领先于竞争对手实现全球化、产品化落地是创达一直以来坚持的商业模式， 除了继续发力智能汽车底层操作系统定制化能力建设，积极应对芯片平台的高速迭代及即将到来的整车 EE 架构跨域融合时代外， 创达加码布局边缘计算与扩展现实（ XR） 研发， 有望持续受益两大新兴领域的高景气。
坚定看好公司业务的高成长性及经营品质，维持买入评级。 我们认为公司的全栈技术优势、 产业链生态卡位的战略优势及所服务领域上下游普遍高景气的基本面并没有变化，短期的毛利率及现金流波动不改公司长期向好的经营品质。 预计 22-24年公司实现营收 60.40/87.51/121.89亿元，归母净利润分别为 9.56/13.43/18.23亿元， EPS 分别为 2.25/3.16/4.29 元， 给予公司 2022 年 85-90x 目标 PE，对应目标价 191.18-202.42 元，维持“买入” 评级。
风险提示： 下游行业缺芯加剧；智能座舱业务客户开拓进程不及预期；智驾业务定点及项目落地进程不及预期；物联网市场景气度下行。
