中国巨石（600176）
投资要点
22 年 1-2 月利润总额增长超 60%， 行业景气下高盈利性继续保持
受益于新能源汽车销量增长带来的轻量化产品需求增长、风电等可再生能源行业增长带来的高强高模产品增长、国内经济稳增长拉动下的基建项目带来的大类玻纤产品需求提升，国内外粗纱市场均呈现需求向上态势，特别是欧美等海外市场需求旺盛，公司主流粗纱产品供不应求。 目前公司国内外生产基地产能满负荷运行，粗纱产销率维持高位，库存水平继续维持历史低位，销售价格环比稳中有升，生产经营状况稳中向好。公司 2022 年 1-2 月利润总额同比增长 60%以上，我们判断主要得益于于产品均价同比增长以及产品结构的持续优化， 带来吨盈利的提升， 根据卓创资讯数据， 2022 年 1-2 月份缠绕直接纱（ 2400tex）均价 6186 元/吨，同比增长 475 元/吨（ +8.3%）， 电子纱 G75 均价 12143 元/吨，同比增长 324 元/吨（ +2.7%）。
行业周期有望弱化，粗纱景气有望持续，电子布价格已至底部区间
对于粗纱， 我们预计 22 年行业新增产能有限，约 42 万吨，在需求端整体向好下，我们预计 22 年粗纱景气有望延续。对于电子纱， 根据玻纤情报网， 21 年 12 月 31 日泰山玻纤邹城 6 万吨电子纱生产线点火，同时我们预计 22Q2 末中国巨石 10 万吨电子纱生产线有望点火，随着新增产能的逐步释放， 我们预计电子纱/电子布供给端仍有承压。根据卓创资讯数据，电子布均价从高点 8-9 元/米已回落至约 3.7 元/米（ 3 月 11 日数据），目前价格下，我们判断二线企业已较难实现盈利，电子布价格逐步进入底部区间，继续下行空间有限。 中长期看，在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升，行业供给端增速或放缓；在风电、汽车、电子等领域带动下，需求端稳健增长；我们判断行业周期性有望弱化。
市占率有望继续提升，产品结构持续优化
公司在产能规模/成本等方面优势无可比拟， 通过持续降本增效， 核心竞争力有望继续增强。在具备盈利α属性下，公司产能持续扩张， 我们预计桐乡 10 万吨电子纱/埃及12 万吨粗纱/成都智能制造基地 15 万吨粗纱生产线分别有望于 22Q2 末/22 年底/23H1投产，公司市占率有望进一步提升。 同时， 公司持续提升高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比，而高端产品成长性/盈利性更好，有望增强公司抗周期性和盈利能力。
投资建议： 我们预估 21-23 年归母净利润 64/65/68 亿元，维持原盈利预估， 对应当前股价 PE 为 10.0/9.8/9.4 倍。 考虑行业周期有望弱化， 粗纱景气延续， 公司产能稳步扩张， 产品结构持续优化，维持“增持”评级。
风险提示： 需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期
