新洁能（605111）：价格、产能双击 盈利弹性凸显
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：郑弼禹 日期：2021-07-05
业绩简评
7 月4 日晚新洁能公布2021 年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润1.7 亿元-1.75 亿元，同比增长207%-216%。
经营分析
晶圆代工产能紧张，功率产品价格上涨来盈利弹性：由于晶圆代工产能特别是MOSFET 主要使用的8 寸晶圆代工产能紧张，叠加下游受国产替代加速、新兴应用兴起等因素驱动需求旺盛，功率产品特别是MOSFET 价格自2020 年四季度开始经历多轮上涨，随着各晶圆厂陆续上调2022 年代工价格，我们不排除MOSFET 继续出现价格的普遍上涨。虽然公司代工和封测成本也有一定程度上涨，但是上涨幅度低于功率器件上涨幅度，从而使得公司毛利率得到大幅提升。
从8 英寸向12 英寸迁移增加产能和提升性能：在8 寸产能紧缺的背景下，公司是最早转向12 英寸产能的功率器件公司之一，并且得到合作代工厂的大力支持。我们预计2021 年产能增长约35%-45%，是少数在2021 年有大幅度产能增加的功率半导体公司。并且从8 英寸升级到12 英寸有助于提升功率器件一致性，提高功率密度和降低损耗。
IGBT 是营收增长新动力：IGBT 是目前增速最快的功率器件细分市场。公司推出了覆盖不同领域的IGBT 产品线，掌握超薄芯片FS-IGBT 等核心技术，我们预计2021 年IGBT 收入将大幅增长，成为公司营收成长的新动力。
投资建议
我们上调公司2021-2023 年的盈利预测至3.8 亿元（上调22%）、4.3 亿元（上调13%）和4.4 亿元（上调6%），维持“买入”评级。
风险提示
产品价格过快上涨带来的经销商囤积库存风险、技术升级的风险、限售股解禁的风险
三峡水利（600116）：长江电力增持后比例达到20% 静待综合能源服务龙头腾飞
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：刘博/唐亚辉 日期：2021-07-05
投资要点
事件：控股股东长江电力及其一致行动人累计持有公司股份数量为3.82亿股，占比达到公司总股本的20%。
股东：长江电力增持后比例达到20%或仅仅是开始。根据公司公告，2021 年2 月2 日以来，长江电力的全资子公司长电投资累计增持公司股份2139.93 万股，增持价格区间为8.40-8.90 元/股;增持完成后，长江电力及其一致行动人累计持有公司股份3.82 亿股，达到公司总股本的20%。我们分析认为，公司控股股东的一系列增持行为并不是孤立的事件，需要和公司资产重组后的一系列行动放在一起考虑，如果我们动态地观察和跟踪公司自资产重组以来的变化，会发现：1）2020 年6 月份公司重大资产重组完成;2）8 月份公司半年报制定《职业经理人管理制度》;3）10 月份公司董事会决议修订高管人员年薪管理办法;4）10月份三峡电入渝正式落地;5）11 月份承接控股股东长江电力的乌东德、白鹤滩电站运维检修服务业务;实际上，从6 月重组完成到现在仅仅1年的时间，公司已经先后完成了：
一、机制上，通过薪酬体制机制改革充分释放员工活力;二、业务上，三峡电入渝标志公司成长逻辑兑现第一步;三、运维检修服务项目落地充分彰显大股东对公司的支持力度;从长江电力入主上市公司、到主导重大资产重组、到增持股份、再到三峡电入渝和电站运维检修项目的扶持，结合三峡集团承诺公司是集团内部唯一配售电平台，我们看好公司未来的成长性。
业绩：Q1 增长符合预期，我们预计全年利润增速超过30%。根据公司公告内容，2021Q1 售电量为31.17 亿度，同比增长17.72%;售电均价（不含税）为0.4187 元/度，同比增长0.50%，实现营收20.55 亿元，同比增长880.42%;归母净利润1.59 亿元，同比增长577.83%;扣非后为1.46 亿元，同比增长1425.71%，业绩符合我们预期。2017-2019 年拖累联合能源业绩表现的电解锰业务，从2021 年开始，获益于电解锰价格的显著上涨，预计该业务将在2021 年有亮眼表现。同时根据公司年报内容，2021 年，公司计划完成销售电量120.92 亿度、同比增长6.76%，实现营业收入107 亿元、同比增长103.57%，如果我们保守假设公司净利率水平与2021Q1 持平（实际上由于Q1 是全年来水最差的季节，我们预计全年净利率水平应该会高于Q1），为7.72%，则对应2021 年归母净利润为8.26 亿元，同比增长33.23%。
估值及盈利预测：我们预计公司2021-2023 年的EPS 分别为0.44、0.53、0.63 元，PE 分别为19、16、13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大等
紫金矿业（601899）：经营业绩持续超预期 三大铜矿项目将迎来重大突破
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘孟峦/杨耀洪 日期：2021-07-04
2021Q2 经营业绩继续实现跨越式增长
公司发布半年度业绩预增公告：预计上半年实现归母净利润62-66 亿元，同比增长156.09%到172.61%。公司2021Q1 实现归母净利润25亿元，据此推算预计2021Q2 实现归母净利润37-41 亿元，单季度环比增长48%-64%，超市场预期。
我们认为，公司业绩超预期有几方面因素：1）矿产品金、铜、锌产量同比上升;2）铜、锌等金属价格同比大幅上涨。2020Q3/Q4/2021Q1/Q2Comex 黄金价格分别为1917/1876/1793/1817 美元/盎司;LME 铜价分别为6519/7278/8507/9690 美元/吨;沪锌价格分别为18967/20569/20995/22148 元/吨。2021Q2 金价虽有所回调，但铜、锌价格表现强势。
三大铜矿项目将相继投产，下半年铜矿产销量将大幅提升公司三大铜矿项目将相继投产，预计下半年铜矿产量相比上半年会有明显增长。1）刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目第一序列年处理矿石380 万吨产能提前投产，于5 月25 日正式启动铜精矿生产。根据年度生产计划，今年预计生产铜精矿含铜金属8-9.5 万吨。2）塞尔维亚佩吉铜金矿（Timok）上带矿采选项目获得塞尔维亚矿业与能源部颁发的选矿设施试生产许可，进入试生产阶段，计划于今年9 月之前完成试生产阶段所有工作并提交矿业部验收。3）西藏巨龙铜业驱龙铜矿项目一期计划于年底建成投产，达产后预计年均产铜约16 万吨。三大铜矿项目都是公司在前期投入巨大资本开支的项目，即将迎来收获期。
风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。
投资建议：维持“买入”评级。
预计公司2020-2022 年营收为1957/2113/2209 亿元，同比增速14.1/8.0/4.5%，归母净利润为141.1/192.3/224.7 亿元，同比增速116.8/36.3/16.8%;摊薄EPS 为0.54/0.73/0.85 元，当前股价对应PE仅18/13/11X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，且国际化进程不断加快，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。
