新洁能（605111）
3 月 21 日，新洁能年报，公司 21 年实现营收 14.98 亿元，同比增长 56.89%；归母净利 4.10 亿元，同比增长 194.55%。 单四季度，公司实现营收 3.99 亿元，同比增长 38.06%，环比下降 5.55%；归母净利 1.00 亿元，同比增长 159.64%，环比下降 26.82%。
产品结构持续优化，中高压 MOS+IGBT 驱动成长。 公司已形成沟槽 MOS、屏蔽栅 MOS、超结 MOS、 IGBT、第三代半导体 5 大产品平台，当下正持续推出新品，如 IGBT 650V、 1200V 高频低饱和压降 IGBT 已经稳定量产，使用载流子存储技术的 650V 高密度沟槽栅 IGBT 已初步开发完成，多款 IGBT 模块产品进入小批量生产。就结构来看，公司沟槽 MOS 营收占比由 20 年的 55.79%进一步降至 21 年的45.31%，屏蔽栅 MOS 和 IGBT 占比分别提至 38.96%和 5.39%，且我们预计受益于缺芯及公司产品升级， 22 年沟槽 MOS 占比将进一步下降。
此外，公司进一步减少了芯片产品的销售，其营收占比由 18.39%降低至 9.53%。
下游向汽车、光伏升级，短期保证毛利率稳中有升，长期打开营收空间。 公司纯消费类下游营收降至 20%以内，并切入毛利率更优的新能源车、无人机、工业电源、光伏等中高端行业。其中汽车方面导入比亚迪，已实现十几款产品的大批量供应，并进入多个汽车品牌的整机配件厂；光伏储能方面，公司 IGBT、 MOS 已在阳光电源、固德威、德业等头部企业实现大批量销售，我们预计 22 年光伏+汽车营收占比有望达 30%以上。切入工业级大客户，可保证公司毛利率稳中有升， 且更将拔升长期营收空间。
与华虹紧密合作，产能供应有效保证： 22 年功率半导体供需预计依旧偏紧，而公司作为华虹最大功率器件设计客户，伴随华虹 12 寸产能爬坡， 产能预将得到有效保证；同时，公司已与境外芯片代工厂进行产品的风险批验证，境内某芯片代工厂投入首个工程批， 22 年亦有望获得产能贡献。此外，为进一步加强产品竞争力，公司持续推动封测产线建设，21年子公司电基集成可满足公司近四成产品自主封测需求，且新设立子公司金兰半导体推动模块研发。
投资建议： 我们预计公司 2022/23/24 年归母净利分别为 5.44/7.47/10.16 亿元，对应现价（ 2022.3.21 收盘价） PE 分别为 50/37/27 倍， 公司作为国内功率器件龙头之一，产品丰富、品牌实力突出，且目前正持续优化产品结构， IGBT、 SiC 等新品进展顺利。 当下光伏、汽车等市场景气度持续上行，且国内终端客户正加大国产替代力度，公司迎来快速成长机遇。
风险提示： 行业周期性波动风险； 技术迭代不及预期的风险； 产能爬坡及客户开拓不及预期的风险
