5月27日机构强推买入股一览 中国人寿等6股极度低估

中国人寿:经营改革提效,估值有望提升

重振国寿明确战略目标,调整组织架构,坚定价值转型。相比过往转型,2019年“重振国寿”提出了更高质量的发展要求,明确追求价值优先、规模与价值共同增长的战略目标,同时启动鼎新工程,对组织架构调整,突出大个险发展地位,并加大激励机制,激发基层活力;投资方面加快市场化投资管理体系。借鉴王滨三年再造一个太平的经验,我们预计国寿规模和价值有望同步增长,收复市占率的失地。

价值转型成效显著,未来有望持续。2019年各项业务领先同业,新单和NBVmargin助力NBV增长领先。保单期限结构不断优化,已逐步形成期交拉动首年保费,续期拉动总保费增长模式,首年期交占首年保费比重从2012年的36.1%提升至2019年的60.4%。加大保障型产品销售,年销售特定保障型保费占首年期交比重同比+8.6pct。个险渠道继续发力,占比有望进一步提升,加大队伍建设,队伍量质齐升。展望未来,负债端从需求端、供给端和政策端分析,我们预计2020年新单有望高速增长,同时价值率望提升。ROEV保持高位稳定,市场化改革下投资偏差大幅扰动的可能下降,NBV持续贡献,预计EV料稳健增长。

利率下行对EV短期影响有限。我们测算当前估值隐含的总投资收益率假设为3.29%,低于长期投资收益率假设5%,估值隐含了投资端悲观预期。若假设长期投资收益率为4%(投资收益率高于长端利率100-150bp),测算得出对EV影响为-17.4%,相对可控。对应的调整后PEV为0.82x,对应2020E内含价值倍数为0.68x,相对较低。

盈利预测与投资评级:我们预测2020-2022ENBV增速分别为12.1%/14.9%/13.3%。,EV增速分别为15.9%/14.1%/14.0%,目前国寿2020EPEV估值为0.68x,考虑到重振国寿战略清晰,组织架构调整带来经营管理效益提升,激励机制更加完善,费用投放更加精准,科技、保障型布局有望提速,带来负债端业务和价值的逐步改善。同时资产端通过市场化改革,带来投资业绩的提升。我们采用戈登模型,根据2020E调整后EV,得出目标价34.4元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

股价催化剂:长端利率上行、权益市场表现强劲、保费大幅增长、代理人产能提升等

风险因素:疫情影响持续,代理人新单和新业务价值不及预期;长端利率持续下行,影响再投资收益率;资本市场波动导致浮亏增加;750天国债收益率下行导致准备金计提增加。

水晶光电:光学创新不断,品类持续拓展

水晶光电是国内滤光片龙头企业,主业光学镀膜包括红外截止滤光片

(IRCF)、窄带滤光片和低通滤光片(OLPF)等,应用于光学成像、生物识别等方向。近年来,随着手机多摄、潜望式、前置结构光/后置TOF、屏下指纹、后玻璃壳等技术发展,公司产品在手机中的应用不断增加,单机价值量快速增长。公司19年实现营收30亿元(YOY+29%),净利润4.9亿元(YOY+4.9%),扣非净利润3.5亿元(YOY+17%);20Q1实现营收6亿元(YOY+22%),归母净利润7965万元(YOY+37%)

多摄带动红外截止滤光片需求上升

多摄有着较好的用户体验,摄像头需求量不断提升,相应拉动红外截止滤光片需求上升。公司是红外截止滤光片行业龙头,产品已进入苹果、华为、三星等顶级手机客户供应链,受益多摄需求提升。

3D生物识别技术快速发展,衍射光器件、窄带滤光片迎新契机

3D技术快速发展,公司窄带滤光片已进入苹果供应链。相比结构光技术,TOF方案的模组复杂度低,后置TOF逐步渗透,进一步带动窄带滤光片需求量上升。DOE/Diffuser是3D摄像头重要构成元件,水晶经过持续研发投入,已实现产品量产。

屏下指纹带动IR滤波片快速增长

屏下指纹成为各大品牌手机新宠,随着多种屏下指纹识别方案的不断应用,公司IR滤光片业务迎新增长机会。

手机后玻璃壳成趋势,公司镜头盖板、渐变膜片快速放量

玻璃机身近年来快速渗透,但其存在钻孔难度大等问题,因此后镜头盖板的应用不断扩大,水晶拥有蓝宝石及玻璃全制程加工能力。渐变色膜片在各大厂旗舰机型上不断应用,水晶凭借镀膜优势,可实现定制纹理、定制渐变色,大规模量产能力。2019年,公司薄膜光学面板收入大幅增长256%。

维持“买入”评级

公司镀膜工艺行业领先,业务由滤光片拓展至光学元器件多品类,我们看好公司在光学赛道的长期成长潜力,考虑疫情影响下调20年净利润由5.86至5.6亿元,维持21年7.2亿元,预测22年8.2亿元,对应PE分别为31X/24X/22X,维持“买入”评级。

风险提示:全球手机出货量低于预期风险,产品降价风险。

海鸥住工:与浙建集团达成战略合作,注入国企平台优势和整装卫浴新动能

事件描述

公司与浙建集团签署战略合作协议及合资框架协议:海鸥住工(002084)5月25日午间公告,22日,公司与浙江省建工集团有限责任公司(简称“浙建集团”)签署了《战略合作协议》及《合资框架协议》,双方就组建合资公司、共同投资建设新型建筑工业化产业园内装饰部品部件基地的整装卫浴项目等事项签署了合作协议。本报告对相关合作事项及其潜在影响进行点评。

事件点评

公司首次尝试与大型国企合作,本次签署合作协议有助于公司加快装配式建筑和内装工业化的产业布局,进一步提升持续盈利能力。浙建集团资质优秀、规模庞大、市场资源广阔,被住建部认定为“国家级装配式建筑产业基地”,与公司对建筑工业化的理念一致、优势互补。浙江省建工集团有限责任公司是集房屋建筑、钢结构、幕墙装饰、轨道交通、机电安装、地基基础、市政工程、水利水电、地下空间、特种结构施工及投融资为一体的大型国有企业,实际控制人为浙江省国资委,注册资本10亿元;是全国首批房屋建筑工程施工总承包特级企业,同时拥有建筑工程设计甲级、风景园林工程设计乙级、市政公用工程施工总承包一级和7个专业承包一级资质;集团位列中国承包商80强第9名,2018年新签合同额、企业总产值双超1000亿元,年施工面积4000万平方米以上,施工辐射32个省市及新加坡、阿尔及利亚、科威特等国,在国内形成了西北、中南、北分等十大区域市场。

双方共同组建合资公司,有助于公司与浙建集团在技术、设计、管理、市场和产品等多层面实现优势互补和合作共赢。双方共同增资“浙江建工装饰集成科技有限公司”,注册资本由3000万元人民币增资到5000万元人民币,浙建集团、海鸥住工及其关联企业分别持股50%。

双方共同投资建设整装卫浴项目,有助于公司进一步完善全品类布局,同时推动整装卫浴和木作橱柜的产能扩张。双方共同投资建设龙游县浙建集团浙西新型建筑工业化产业园内装饰部品部件基地的整装卫浴项目,包括:SMC复合材料、彩钢板及瓷砖等整装卫浴生产线及木作橱柜生产线等,以及展示区、样板区、办公区及仓库等。浙西新型建筑工业化产业园是浙建集团的投资的集研发生产销售于一体的现代全产业链项目,规划总用地面积1000亩,总投资超过20亿元,主要包括浙建集团所属成员企业建筑工业化项目、新兴战略产业投资项目、合作引进建筑工业化产业链配套项目等。

浙建集团推动成员企业优先使用合资公司产品,背靠国企平台优势,公司有望进一步拓宽海内外销售渠道和客户资源。双方同意共同开拓内外部市场,浙建集团推动成员企业同等条件下优先使用合资公司产品,海鸥住工为合资公司提供包括整体卫生间、整体橱柜等在内必要的技术和产能支持。双方互为对方提供产品、技术和产能支持,共同整合资源,共同开发“一带一路”和国际市场。

Q1预收/预付账款同比大幅增加,显示出公司在手订单充足,随着疫情得到控制和全面复工复产,前期积压的订单有望加速转化为收入。一季度末,公司预收账款为0.39亿元,同比增加234.44%,主要系预收客户货款大幅增加所致;预付账款为0.59亿元,同比增加127.56%,主要系预付供应商货款大幅增加所致。截至4月8日,公司各工厂开工巳经提升至90%以上,因公司出口产品属于欧美国家抗疫期间必需产品,目前出口订单仍然饱满。

整装卫浴业务持续快速释放,2019年销售收入实现同比增长170.22%,公司2020年至今的接单量可观。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌,2019年整装卫浴实现收入1.83亿元,同比增长170.22%,占营业总收入比重提升4.08pct至7.13%。报告期内,公司已覆盖成为龙湖地产、越秀地产、万科地产、旭辉领寓、卓越集团、上坤、华润、绿地香港的战略集采供应商。公司整装卫浴产能达到20万套/年,浙江13万套和苏州6.5万套年产能预计2020年底投产。