一、行情回顾
上半年PTA市场先抑后扬。其中，1季度受春节供需转弱，以及节后国内疫情集中爆发导致供需急剧恶化，市场呈现单边下行走势，4月份海外疫情形势加剧，国际油价遭遇重挫，PTA市场跟随油价二次探底，09合约创下历史新低3128。之后，随着OPEC+启动最大规模减产，原油价格触底回升，国内化工市场跟随油价反弹，但因受困于自身弱势基本面，PTA反弹幅度低于油价涨幅。
价差结构上，因现实弱供需及高库存压力，PTA现货价格表现承压，期货盘面则持续维持升水，上半年5/9及9/1呈现单边走弱趋势，考虑到9月仓单集中注销，货源势必流向现货市场，若7-8月库存不能有效去化，9/1价差不排除继续走弱。
二、基本面分析
1.下半年新增产能较大，供应维持宽松
1-2月受假期及疫情影响，下游需求显著萎缩，PTA高开工率加速库存累积，国内库存天数创下近5年新高。3月份后，随着下游推进复工复产，同时海外疫情扩散导致防护用品出口需求激增，叠加PTA工厂降负检修，PTA由此开启去库周期。不过，由于新产能顺利释放，PTA国内产量持续维持高位，二季度供需整体处于弱平衡，PTA去库进程较为缓慢，社会绝对库存仍处于偏高水平。
高库存的症结仍在于现实的供需，一方面虽然医疗防护品需求强劲，但传统纺织需求持续低迷，整体需求难有明显增量，另一方面上半年供给端有370万吨增量产能释放，同时良好的加工费刺激工厂高负荷运转，供应层面持续保持宽松。故在此背景下，上半年PTA行业呈现高开工、高库存、高利润的三高特征，但市场价格却持续维持在底部震荡。
6月份，随着原油反弹及PX裂解价差修复，PTA成本重心自2600元/吨快速抬升至3100元/吨左右，而期现价格受制于供需在3600-3700元附近波动，进而导致PTA加工费快速压缩。目前来看，若加工费继续挤压在500-600元低位，这将迫使部分PTA工厂停车检修，从而助于社会库存去化，建议密切关注加工费变化。中期来看，下半年PTA有720万吨新增产能，其中恒力5#预计6月底开车，独山能源及福建百宏计划四季度投产，下半年供应端面临较大增量压力。
2.终端需求分化，关注海外疫情及服装消费恢复情况
本次疫情对终端服装市场冲击显著，其中1-5月服装累计出口382.1亿美元，同比下降22.8%，1-5月国内服装累计销售4067.2亿元，同比下降23.5%。从数据来看，国内销售数据跌幅虽然逐月收窄，但需求恢复进度极为缓慢，而出口降幅则呈现逐月放大趋势，这预示传统服装需求不容乐观。不过，疫情也刺激口罩防护服出口需求激增，1-5月纺织品累计出口579.5亿美元，同比增长21.3%。综合来看，3月份后国内纺企调整生产，纺织品月度出口持续高增长，对相关市场提供较好支撑，但这种“即期”需求不是常态，若未来海外疫情明显好转，防护用品出口需求势必下降，而传统服装出口份额又被东南亚国家挤占，故下半年需求的关键在于海外疫情及服装消费恢复情况。
由于传统服装需求低迷，企业订单严重不足，上半年江浙织造工厂被迫降负经营，行业开工率远低于同期水平，但坯布库存却处于历史高位。
与织造对比，上半年聚酯市场表现尚可，仅在1季度冲击较大，4月份起行业开工率基本恢复至正常水平。究其原因，一方面是防护用品出口需求激增，导致无纺布等纺织市场持续火爆，带动部分聚酯产品需求，另一方面原料绝对价格低廉，油价反弹及宽松流动性刺激市场投机性需求。所以，虽然聚酯市场持续较高开工，但并未出现成品库存明显累积，相对良性的聚酯高开工也对PTA形成需求支撑。不过，伴随织造工厂再度降负，6月中旬起聚酯成品有加速累库势头，若后期库存压力加大，聚酯工厂也不排除有减产的可能性，建议密切关注上述现象变化。
3.上游利润动态调整，油价决定PTA成本中枢
上半年，恒逸文莱及浙石化550万吨产能顺利释放，且疫情导致油品需求急剧萎缩，炼厂纷纷加大化工产量，亚洲PX供应愈显宽松，PX价格单边大幅下行，裂解价差亦被压缩至历史极低水平。在此裂解价差下，炼厂基本陷入全行业亏损，日韩台部分中小装置被迫永久停车，这在一定程度有助于缓解PX供应压力。
随着国际油价持续反弹，6月份PX价格亦跟随回升，而裂解价差在挤压至极低后有所修复。不过，我们发现PTA价格并未跟涨，原料反弹直接吞噬了PTA加工费，产业链PX-PTA环节利润动态修复。接下来看，7月份后检修装置陆续重启，PX供应压力或再度凸显，裂解价差不排除有回落风险，但PX-PTA综合利润可能处于动态平衡中。
新产能方面，下半年亚洲计划有3套装置投产，涉及产能240万吨，其中东营威联预计8月投产，中化泉州及沙特阿美计划年底投产。目前来看，下半年PX新增产能低于上半年，但中期PX扩能压力仍然较大，裂解价差大概率维持在低位运行，PTA成本端的波动仍将依赖于油价。
二、结论及建议
供应方面，上半年新增产能370万吨，供应持续保持宽松，行业呈现三高特征，而下半年PTA预计投产720万吨，其中恒力5#预计6月底开车，独山能源及福建百宏计划四季度投产，供应端面临较大增量压力，尤其是四季度，同时存量库存也有待消化。需求方面，疫情导致下游需求分化，其中服装销售表现惨淡，织造企业订单严重不足，开工率远低于同期水平，坯布库存却处于历史高位，但口罩等防护用品出口需求激增，带动部分聚酯产品高增长。不过，伴随织造工厂再度降负，6月中旬起聚酯有加速累库迹象，若后期库存压力加大，聚酯工厂不排除有减产可能，下半年需求的关键在于海外疫情及服装消费恢复情况。成本方面，上半年恒逸及浙石化产能释放，叠加疫情拖累油品需求，PX裂解价差被压缩至极低水平，亚洲部分中小装置被迫永久停车，下半年投产压力虽有所减轻，但裂解价差大概率维持低位，PTA成本端波动仍将依赖于油价。综合来看，海外防疫形势依然严峻，金融市场不确定性风险较大，宏观及成本逻辑仍将主导PTA走势，而弱供需削弱油价反弹利好，建议依据油价滚动操作，对冲交易作为空配品种。
风险提示：外部疫情超预期好转、原油大幅反弹。
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聪明的金Sir 场外基金是按交易场所的不同，基金可以分为场内基金和场外基金两种。
场内基金是指像股票一样可以在证券交易所上市交易的证券投资基金。常见的场内基金有封闭式基金、上市型开放式基金 (LOF)、交易型开放式基金 (ETF) 和分级基金等。场内基金有一级市场申购赎回和二级市场交易两种投资方式。
场内基金的二级市场交易方式和股票一样，以市场报价进行竞价交易。比如中概互联ETF的代码是513050。虽然是用股票账户买，但它依然是基金，不是股票。
场内交易的优点是交易费率低，只要0.01%，并且可以实时交易，定投起来很方便。
场内交易的缺点是以“手”为单位交易，1手为100份额。
场外基金是指不在证券交易所上市交易，在银行、 证券公司、第三方理财平台或基金公司直销平台交易的基金。目前，大多数基金都是场外基金。
比如中概互联的场外基金是：易方达中证海外中国互联网50ETF联接（006327）
所谓的ETF联接，意思就是这只基金的目的，就是跟踪中概互联ETF的表现，所以场内和场外的涨跌幅是基本一致的。
场外交易的优点是买入金额没太大限制，100元、150元，200元都能买。
