人民币汇率创新高有何影响？2021升值对经济利弊全面分析

中银证券管涛解读：人民币升值有利有弊

促进外汇供求平衡。过去一年，尽管人民币汇率总体趋于升值，但在此过程中，呈现有涨有跌的双向波动。汇率弹性增加，及时释放了市场压力，避免了预期积累。在此背景下，市场预期基本稳定且趋于分化，市场主体表现总体成熟理性，坚持低（升值）买高（贬值）卖。从银行即远期（含期权）结售汇差额看，去年后7个月，除12月份因“年关效应”顺差高达近千亿外，其他6个月份平均顺差规模不到70亿美元，其中6、7月份还是少量逆差；今年前4个月，各月顺差逐月环比缩减，到4月份顺差降至20亿美元，较去年12月份峰值锐减98%，尽管当月海关贸易顺差仍高达429亿美元。

同时，境内企业汇率风险管理的意识也有所增强。今年前4个月，银行对客户外汇交易中，即期交易占比为76%，为2015年以来最低；远期与期权交易占比合计为21%，为2015年以来最高，接近2019年国际清算银行抽样调查时全球该项占比平均为23%的水平。

降低对外支付成本。去年中国的进口商品中，约80%是中间品。人民币升值，有助于节约大宗商品的进口成本。如从月均人民币汇率收盘价看，今年4月份同比上涨8.5%，同期生产资料PPI上涨9.1%；前4个月月均人民币汇率收盘价累计上涨7.3%，同期生产资料PPI累计上涨4.4%。如果没有同期人民币一定幅度的升值，国内生产资料PPI的涨幅将会更高。这是反映汇率对国际收支平衡和宏观经济稳定，有自动稳定器作用的应有之意。

但自2018年初起，央行宣布回归汇率政策中性，基本退出外汇市场常态干预。此后，人民币汇率涨跌是国内外汇供求和国际金融市场变化综合作用的结果，而非央行汇率政策的目标。前述升值对输入性通胀的抵消作用，并非央行通过汇率调节有意为之。同时，汇率作为总量工具，也不可能专门针对结构性通胀，而应该是基于对宏观经济稳定的通盘考量。此外，人民币升值还有助于降低企业对外偿债负担，最近中资企业境外美元债发行的风险溢价明显有所降低。

影响企业财务状况。迄今为止，人民币汇率指数的涨幅远小于人民币兑美元的双边汇率，这意味着本轮升值对中国出口竞争力影响有限。但是，人民币升值固然有助于降低进口成本，部分对冲大宗商品价格上涨的影响，却会给出口企业造成一定的财务压力。因为出口企业从出口报关到收汇通常有一定的时间差，疫情大流行造成国际物流受阻，进一步延长了这个账期。而企业出口收汇近九成是美元，人民币持续单边升值可能给企业造成汇兑损失。

加剧资产价格波动。最近人民币汇率加速升值，反映了今年4月份以来，美债收益率下行、美元指数回落，市场风险偏好改善，全球风险资产价格回暖、新兴市场资本回流的宏观背景。这在中国金融市场上亦有所体现。4月份，“债券通”项下，境外机构净增持人民币债券581亿元，上月为净减持90亿元人民币；“陆股通”项下，北上资金累计净买入526亿元，环比增长1.81倍，5月份又净买入558亿元人民币。短期看，受益于全球流动性极度宽松，有助于增强中国金融资产的吸引力，推动人民币国际化。但更长一点时间看，若海外金融市场剧烈震荡，不排除也会向中国境内传染。

经济学家温彬解读：

近期人民币汇率升值的影响

理论上，本币升值有助于促进进口，不利于出口。整体上看，近期人民币升值的影响偏正面，具体表现在如下方面：

进口方面，近期海外大宗商品价格快速上涨，铜、铁矿石等价格屡创新高，疫情反复导致船员不足、集装箱流转不畅等推升海运价格，相当于提升了我国的进口成本。全球大宗商品价格上涨传导至国内，推动4月我国PPI同比增速回升至6.8%，创2017年11月以来的新高。人民币对美元汇率的升值，相当于购买力增强，有利于缓解我国大宗商品进口价格上升的压力，进而降低输入型通胀和我国进口企业的成本。

出口方面，短期看，人民币升值可能会导致部分出口型企业产生一定汇兑损失。但自去年下半年以来，我国顺利复工复产，出口形势相对较好。特别是当前新冠肺炎疫情在部分国家和地区持续蔓延，海外需求一直存在。即使在人民币较去年有所升值的背景下，对出口总体影响不大。因此，全球需求复苏将继续拉动我国出口，或将对冲部分人民币升值的影响，因此人民币升值对出口的总体影响不大。

国际资本流动方面，目前中国金融市场进一步开放，人民币升值也是国际投资者看好中国经济前景和资本市场潜力的体现。根据OECD数据，2020年中国FDI流入2120亿美元，较2019年增加250亿美元，而美国FDI流入1770亿美元，与2019年相比下降37%，中国超过美国成为全球外国直接投资第一大目的地。未来，随着我国经济实力不断增强，金融市场持续扩大双向开放，人民币汇率弹性将有所增加，双向波动将成为常态，预计人民币资产仍有较大配置需求。