棕榈油产业层面梳理：棕榈油期货可以抄底吗？

熟悉棕榈油的朋友们都清楚，棕榈每年有个明显的产量月度变化情况，即每年的11月份开始进入一个减产月份，产量在2月份达到每年最低月份之后，从3月份产量开始逐步恢复。去年棕榈油有着很好的基本面演绎故事，如没有疫情的影响，油脂会继续上涨。然后疫情的影响导致行情中断，并且掉头非常之快，一下子跌入行情起始的位置。我们来扒一扒去年到现在的产量变化情况。

翻翻刚刚公布的马来西亚的月度报告，马来西亚4月产量较3月产量增加18.28%，至165万吨，利空。出口环比增加4.4%，达125万吨，小利多。最为重要的库存增加了18.26%，达到205万吨，这是比较大的利空，总体报告也是利空的。12号上午的盘面是走弱的，说明市场是有预期的。目前整体油脂的指数都是处于一个低位水平，遇到利空不跌，开始小幅反弹，此时就是我们需要注意的时候了。下面我们就棕榈的产业层面做一下梳理。

引用中粮期货研究院提供的数据，从图中我们明显看出，棕榈的产量有个明显的月度变化：4月的产量较3月份的产量增加幅度非常大，上个月产量139万吨。而今年的产量调整变化，1月份棕榈产量就进入了一个低位。观察2019年棕榈整个产量线图变化。2019年月度产量的线图下降是非常陡峭的，是不同于往年的产量下降的。所以减产事件早，并且减产幅度大。

再观察下马来西亚的产量库存变化情况，上图是马来西亚的产量库存变化情况。自从2019年一直都是处于一个库存高位回落的过程，说明整体19年植物油市场的库存是 处于一个去库存阶段。今年的2月份我们是处于一个库存筑底，达到阶段低位的过程。4月份的库存已经达到205万吨，随着后期产地产量继续恢复过程，库存会继续进行一个累积的过程。

从产量和库存来看，油脂是处于未来半年时间段比较利空的阶段。需求端来看，原油的大跌，让去年生物柴油的计划肯定会推迟，那需求端今年将不会有太大的故事。产量和需求端的利空以目前的情形分析，利空会贯穿整个2020年度。再看下国内的供需状况，目前油脂的整体库存水平是下降的态势，目前属于偏紧的局面。主要是因前期疫情的影响开机率，开机率低导致油脂的供应偏低。后期随着开机率的恢复，油脂的供应将逐渐充足，油脂的库存也会累积。国内的供需面没有明显向上的驱动力，但目前供应还是偏紧，从现货基差就能看出目前油脂的态势。后期随着供应恢复，现货的基差也将逐渐下跌，从大的供需面分析上是比较利空的，但从交易的角度是否还要做空。不能，至少现在不能。12号下午盘面，随着MPOB报告的公布，盘面很快进行了一个下拉，但很快又收回的局面。是否马上会反转，市场目前是看不到的，看不到有马上反转的动能。只不过盘面的反应做空的动能已经不足，已经不再是价格高位遇到利空消息，那种一泻千点的局面。从持仓量来看。目前的持仓是55万手，已经超过了去年行情起涨点45万手的水平。

相似的价格水平，更大的持仓量代表了更大市场分歧。市场产生了分歧，尤其是低位产生了分歧，大概率市场会选择向上突破。从棕榈油历来的低位持仓可以看出，当价格处于低位，持仓量增大，都开启了一波上涨行情。今年的持仓虽然增加幅度加大，但今年的供需面情况不同于去年，供应目前看处于复产阶段，总体产量预期和去年相差不是很大，但今年的市场需求预期发生了非常大的改变，主要因原油的下跌导致生物柴油的项目推进缓慢，需求端无市场关注点。宏观方面，随着全球疫情的影响，各国刺激经济的政策都开始推进，宽松的货币政策是利多大宗商品的。宏观和价格位置利多棕榈，供需面相对利空，有行情但幅度有限。

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