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中牧股份公司近况 主业保持稳健增长
2021-01-14 10:07:00
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估值建议

当前股价对应2021/22 年21/19 倍P/E。因公司布病抗体阳性事件的补偿费用增加,我们下调2020 年归母净利预测4.8%至5.47 亿元,维持2021 年预测6.01 亿元不变,并引入2022 年预测6.60亿元。考虑非洲猪瘟疫苗推广进度不明朗令市场预期回落,我们下调目标价21.7%至18.0 元,对应2021/22 年31/28 倍P/E,+44%空间。维持跑赢行业评级。

公司近况

中牧股份发布公告:公司公布兰州布鲁氏菌抗体阳性事件补偿赔偿工作进展情况,截止2021 年1 月8 日,甘肃省复核确认的布鲁氏菌抗体阳性人员共11,310 人,其中9,549 人已签订补偿赔偿协议,占比84%,公司对此补偿金额共7,185 万元。

评论

预计布病抗体阳性事件影响趋减:2020 年9 月兰州卫生健康委通报布鲁氏菌抗体阳性事件处置情况后,公司兰州厂陆续与相关抗体阳性人员签订补偿赔偿协议。从补偿费用看,截止2020 年10底公司已补偿3,500 万元,至12 月公司预计相关支出共8,000 万元,我们据此测算最新签订协议的补偿额达到预计总额的90%。

同时,考虑该事件中的抗体阳性人员已经通过省级复核确认,我们判断这一事件步入尾声,对公司经营影响趋减。

生物制品板块顺周期修复,看好公司市场苗发展:自上而下看,考虑较高养殖利润刺激复产意愿,且部分大型养殖企业出栏量正快速提升,我们认为疫苗需求向好,利于公司生物制品板块收入增长。同时,公司市场苗竞争力持续提升,其一为产品力提升,包括口蹄疫疫苗、圆环疫苗等产品的扩充及迭代;其二为市场推广增强,包括优化大客户开发维护、技术服务及线上宣传等。整体看,随行业顺周期修复及公司市场苗竞争力提高,我们预计2020年公司生物制品板块收入同比+16%至13.2 亿元,2021 年有望继续保持增长态势。


需求向好,饲料及兽药板块保持增长:因生猪供给逐步恢复,禽养殖量也在上升通道,对应畜禽饲料需求增加,且公司多维饲料销售向好,我们判断本年公司饲料板块有较快增长潜力。同时,考虑公司旗下中牧安达工厂改造完成,兽药产能扩大,且公司兽药出口进展顺利,我们预计本年公司兽药板块保持稳健。

风险

下游景气低迷;原料价格大幅波动;极端天气;动物疫情风险。

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