中国巨石股票研报（2022.3.20）

中国巨石（600176）

公司 21FY 年报，报告期收入 197 亿， yoy+69%；归母净利 60 亿， yoy+150%；扣非归母净利 52 亿，yoy+165%。对应 21q4 公司收入 59 亿，yoy+55%，qoq +11%；归母净利 17 亿， yoy+52%， qoq+1%；扣非归母净利 12 亿， yoy+51%， qoq-16%。21q4 归母净利、扣非归母净利分别较前期业绩预告区间中位数低 18%、 14%。

21FY 量价齐升，产品结构优化，激励费用对 21q4 利润率有较大影响

21FY 全年销售玻纤纱及制品 235 万吨、电子布 4.40 亿米； yoy 分别为 12.7%、16.4% （其中 21h2 销量分别为 125 万吨、2.18 亿米， hoh 分别为+13.5%、-1.8%）。全年总体为量价齐升局面。 21q4 公司收入环比两位数增长，量增或为主因（据卓创资讯，桐乡智能 4 线 15 万吨短切纱池窑 21/10 投产），推测产品结构亦有一定优化；，行业价格方面粗纱 21q4 环比小增、电子布价格有较多回落。

21FY 公司毛利率分别为 45.3%， yoy+11.5pct；其中 21q4 为 43.2%， qoq-2.2pct，环比承压推测源于天然气等材料成本变化。 21h2 起超额利润计提方案开始推展，管理费用率提升较多，21q4/21q3 公司管理费用分别为 6.8/3.4 亿元（vs 21q2为 1.4 亿元），管理费用率分别为 11.5%/6.4%（vs 21q2 为 3.1%）。 此外， 贵金属铑粉出售等致 21h2 资产处置受益贡献较多， 21q4/21q3 公司资产处置收益分别为 5.3/2.6亿（vs 21q2为 0.5亿元），其占收入比例分别为 8.9%/5.0% （vs 21q2为 1.2%），预计 22FY 贡献或有所减少。综合致 21FY 归母净利率、扣非归母净利率（注，剔除资产处置收益） 分别 yoy+10.4pct、 +9.9pct 至 31.1%、 30.6%；21q4 归母净利率、扣非归母净利率分别为 29.4%、20.5%， qoq 分别-3.0、-6.7pct。

继续看好巨石竞争优势强化及成长持续性， 维持“买入”评级

巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推展降本增效、产能扩张执行力强。 产品结构优化、附加值提升驱动公司周期波动减弱并夯实竞争力及成长性。 超额利润分享方案对于强化公司战略执行效果有重要意义。 基于更保守电子布价格假设及资产处置收益预期等，我们下调 22/23 归母净利预估至 58/68 亿（前值 65/75 亿），新增 24 年归母净利预估为 79 亿， 22-24 年 yoy分别-3%/+16%/+16%，维持公司 20x 22 年目标 PE， 下调公司目标价至 29.14 元（前值 32.39 元），继续维持“买入”评级。

风险提示： 玻纤增量供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期