中国铁建(601186)深度报告解读

投资要点

全球头部承包商，基建领域国家队

1）行业地位持续稳固：公司前身为铁道兵，转型成为综合性建筑央企，稳居国际承包商前三。连续多年入选ENR 杂志“全球250 家最大承包商”和《财富》杂志“世界500 强”，2020 年分别位列第3、第59 名。

2）旗下业务一主多元：公司实施纵向一体化，打造工程全产业链。工程主业持续强化、盈利能力稳步提升：2016-2020 年，工程承包及勘察设计两板块营收占比由87.8%提升至91.4%，年复合增速+7.34%，毛利率由+7.36%稳增至+7.79%；工业制造、房地产开发和物流贸易等相关多元化业务多点开花，持续增厚业绩。

3）公司管理持续深化：提出“集约化、专业化、精细化”管理思路。公司总部机关精简、管理链条持续压缩，同时引入投资者成功实施债转股，降低企业运营风险，销售、管理、利息费用率全面降低。

短、中、长期三维度业绩增长稳健性或超市场预期：

短期业绩有保障：20 年新签订单同比+27.3%，在手订单同比+31.9%。

短期看，公司在手订单、新签订单同比双高增，带动营收保障倍数创新高。

2020 年新签订单22542.9 亿元，同比+27.3%，增速在八大建筑央企中位列第三，在手订单43189.3 亿元，同比+31.9%，新签和总订单保障系数创新高，于2020 年分别达到1.28、7.54，公司储备项目充沛，短期内业绩稳增无虞。

中期成长空间大：国内建设刚需不减，行业空间无需担忧中期维度看，国内铁路、公路、轨道交通待建里程储备充足，新型城镇化下房地产发展韧性足。未来15 年尚需建设5.4 万公里铁路，其中高铁3.2 万公里，年均投资或将维持5700 亿元以上，高速公路尚需新建约9.5 万公里，总投资约15.4 万亿元，轨道交通领域将陆续释放13 万亿元建设项目，年均投资约8600亿元。2020-2030 新建房屋面积中枢23.7 亿平方米，相比比2011-2020 新开工房屋面积+24.1%，房地产投资韧性犹在。

长期发展动能足：拓展海外叠加转型投资运营，对标VINCI 未来可期发展战略层面：“海外优先”战略下，公司已搭建起设计咨询、工程承包、海外投资、运营服务协同发展框架。2020 年海外新签合同额2328.08 亿元，受疫情影响同比-13.5%，但仍蝉联第一。2020 年成功并购老牌西班牙铁路承包商ALDESA，有望拓展欧洲、美洲工程建设业务版图。

业务模式方面：公司由施工总承包向工程总承包模式拓展，并积极布局基建投资运营领域。对标国际建筑巨头VINCI 成长之路，长期看运营版块或将持续增厚公司利润。

资本运作：旗下铁建重工拟分拆上市，估值修复或迎催化2020 年6 月15 日，公司发布公告：旗下铁建重工拟于科创板分拆上市，并于2021 年1 月8 日顺利过会。铁建重工专注高端装备制造，研发投入高、技术储备充足。轨交建设浪潮持续背景下，IPO 直接融资有望助力板块业务扩张、增厚公司利润。与可比公司中铁工业对标，铁建重工分拆上市或将带动公司估值中枢上移。

盈利预测及估值

结合公司在手订单情况，并考虑2021 年地方专项债额度投放计划，我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润分别为254.452 亿元、288.55 亿元和322.56 亿元。中国铁建当前股价对应2021/2022/2023 年PE 仅4.1 倍、3.6 倍、3.2 倍，PB仅0.6 倍，低于行业同体量公司—中国建筑、中国中铁、中国交建、中国中冶平均估值水平近20%，并处公司历史估值底部位置。我们预计公司2021-2023年净利润复合增速+12.58%，高于上述四家公司净利润增速预期均值。考虑到行业可比公司相对估值情况，首次覆盖，我们给予“增持”评级。

风险提示

基建投资增速不及预期；房地产开发及销售增速不及预期；物流贸易增速不及预期。