传智教育(003032)投资价值分析报告

投资建议：公司为国内领先的IT 技能培训机构，也是A 股首家IPO 的教育企业。公司凭借优质的课程、师资和服务打造了良好的品牌，通过口碑传播降低获客成本。未来，公司有望通过网点扩张和新业务实现业绩增长。我们预计2020-22 年公司净利润为0.62/1.90/2.27 亿元，对应EPS 预测为0.17/0.52/0.63 元。

考虑到行业空间较大且公司未来市场份额提升机会明确，我们给予公司2021 年50x PE，对应市值为95 亿元，目标为26 元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司为国内领先的IT 技能培训机构，也是A 股首家IPO 的教育企业。公司凭借优质的课程、师资和服务打造了良好的品牌，通过口碑传播降低获客成本。未来，公司有望通过网点扩张和多元业务拓展实现业绩增长。我们预计公司2020-2022 年净利润为0.62/1.90/2.27 亿元。给予公司2021 年50xPE，对应市值为95 亿元，目标价为26 元，首次覆盖给予“买入”评级。

传智教育为国内领先的IT 技能培训企业。传智教育是国内领先的IT 技能培训机构，也是首家A 股IPO 的教育企业。公司核心业务是为大学/大专生或者社会人士提供6-8 个月IT 短期培训（占收入96%），满足其IT 就业需求。自成立以来，公司累计向社会输送IT 人才30 万余人，目前教学中心覆盖北京、上海、广州、深圳等全国19 座城市。2019 年公司实现收入9.24 亿元/+17%，归母净利润1.8 亿元/+6%，2015-2019 年 CAGR 达79%。

IT 职业培训行业：需求好，空间大，格局改善。据沙利文预测（转引自中国东方教育及东软教育招股书），2020 年中国非学历IT 培训（B2C+B2B）市场规模达574 亿元，过去6 年CAGR 达14.7%，2022 年有望达732 亿元。未来随技术迭代加速及IT 行业用人需求多样化，预计人才缺口将进一步扩大，驱动IT培训行业发展。目前行业竞争格局分散，CR3 不足10%，随着疫情催化行业洗牌，具备强教研能力和品牌美誉度的企业有望脱颖而出。

核心优势：优质的课程、师资与服务打造良好口碑。1）优质课程和师资：内容紧贴真实案例，更新迭代快（周度更新），教学效果优异（后付费学生就业率达91%）。公司注重教研投入，共有教研人员1269 人，占比达64%（VS 达内27%）。同时，具备成熟的教研体系，课研能够及时反馈市场需求。2）以学员为中心的一站式服务：从课程选择、日常教学管理、就业指导咨询、就业后服务四个方面为学员提供一站式服务，有效的提高了培训效果和学员满意度。3）口碑获客为主要招生方式：公司多年来的优质培训服务积累了口碑，同时原创教材以及免费的学习资源树立了良好的品牌形象，约70%的客户来自于口碑获客。

销售费用率远低于同行，19 年销售费用率为13.3%（VS 达内65.3%）。

未来展望：网点面积和数量扩张为主要增长引擎，多元化业务有望贡献新增量。

未来2 年公司计划扩建5 个旧校区（合计面积2.68 万平米），新建6 个校区（合计面积1.8 万平米），预计全国网点容量将增加30，587 人次/年。 凭借公司的标准化课程、强研发和品牌优势，网点拓展有望顺利开展，稳步放量。此外，公司继续巩固研发实力，建立传智培训研究院，打造长期竞争力。在非学历IT高等教育、在线教育及少儿在线编程领域的布局亦有望逐渐贡献新的增量。

风险因素：渠道扩张不及预期、局部疫情反复影响线下业务、募投项目建设不及预期等风险。