上汽集团(600104)股票投资建议

公司目前估值较低，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望逐步转好。我们预计公司2020 年-2022 年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4 亿元，净利润分别为205.9、282.3、330.7 亿元，维持买入-A 投资评级，6 个月目标价22.00 元。

事件：10 月12 日，公司发布9 月产销公告，本月公司批发销量60.23 万辆，同比上涨9.51%，环比上涨19.45%，1-9 月累计批发销量361.32 万辆，同比下滑18.14%。

销量突破60 万大关，复苏态势明显。9 月公司批发销量60.23 万辆，整车销售突破60 万大关，环比上涨19.45%，同比增幅较8 月扩大5.94pct，连续4 个月实现同比正增长。据中汽协预测，9 月汽车行业销量预估完成257.2 万辆，同比增长13.3%，公司销量同比增速落后行业，但差距在不断缩小。9 月上汽大众批售17.50 万辆，同比下滑1.19%，环比上涨20.69%，其中大众品牌完成销售15.5 万辆，实现同比增长，并继续蝉联单一品牌销量冠军。上汽乘用车本月销量为6.04万辆，环比和同比分别上涨19.71%和5.86%，实现了2020 年以来的首次同比转正，其中荣威、名爵品牌实现国内外销量6.6 万辆，同比增长7.3%，名爵保持中国出口单一品牌销量第一。上汽通用五菱本月表现亮眼，销量为17.60 万辆，在上汽集团内销量位列第一，环比和同比分别上涨18.92%和19.73%，已连续6 个月实现销量同比增长。其中五菱品牌销量达11.80 万辆，同比增长36%，新宝骏品牌销量达2.03 万辆，同比增长22%，新能源产品整体销量达2.44 万辆，环比增长33%。具体到车型，宏光MINI EV 持续热销，9 月销量达2.02 万辆，成为新能源汽车领域增长最快车型，并创下日销千辆纪录。9 月28 日开启预售的五菱凯捷以强大的产品力和亲民的售价掀起抢购热潮，预售当天订单破2000 辆，累计订单总量已突破10000 辆，或将成为五菱销量的重要增量之一。库存方面，本月公司去库存30337 辆，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱分别去库存19279/3646/292/5892 辆。

通用同比转正，销量强势恢复。上汽通用本月销量15.33 万辆，环比和同比分别上涨了18.62%和9.47%，同比增速再次由负转正。其中，9 月凯迪拉克品牌销量同比增长41.7%，别克品牌批发销量达到9.87 万辆，同比增长超过28%，创下了24 个月来的新高，1-9 月别克品牌累计销量为58.84 万辆，其中高端车型占比高达56%，相比于去年接近腰斩式的下滑，今年别克全面转向四缸成效显著。

具体车型方面，在回归四缸后，主力车型别克英朗9 月销量31836 辆，同比大增28%，而主销SUV 车型昂科威系列9 月销量15656 辆，商务MPV 界的领头羊别克GL8 系列9 月销量为16825 辆，1-9 月累计销量突破10 万辆大关，中型轿车别克君威和君越9 月销量分别为14893 辆和6118 辆，旗舰SUV 别克昂科旗9 月销量为2194 辆，昂科拉GX 和昂科拉两款车型1-9 月累计销量达到26677 辆，同比大涨85%。新能源方面，别克新能源微蓝家族9 月销量1846 辆，环比大增117%，1-9 月累计销量突破1 万辆。

风险提示：疫情控制效果不及预期；新车销量不及预期;收购效果不及预期。