双汇发展股票2020年三季报点评

盈利预测与投资建议

根据前三季度经营情况，我们小幅上调盈利预测。预计2020-2022 年公司实现营业收入766/701/759 亿元， 同比+26.9%/-8.4%/+8.2%； 实现归属上市公司净利润66.6/71.6/77.5 亿元，同比+22.4%/+7.5%/+8.4%，对应EPS 为1.92/2.07/2.24 元，目前股价对应PE 为26/24/22 倍。公司目前估值与肉制品板块26 倍的平均估值（Wind 一致预期，算数平均法）基本相当，未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复，肉制品业务长期成长性良好，维持“推荐”评级。

事件概述

10 月27 日双汇发展公布2020 年三季报，报告期内公司实现营收557.64 亿元，同比+32.79%；实现归母净利润49.38 亿元，同比+25.24%，基本EPS 为1.49 元。折合Q3 单季度实现营收/归母净利润193.90/18.97 亿元，同比分别+17.11%/+22.90%。

公司拟每10 股派发现金红利6.4 元（含税）。

分析与判断

Q3 业绩保持较高增速，进口肉用量大幅增加提升利润表现收入端，屠宰业务受19Q3 猪价上涨造成的高基数效应影响，导致整体收入增速环比下滑较明显；肉制品业务方面，公司积极调整产品结构，效果较为明显，其中特优级产品占比同比+3.5ppt，核心产品王中王收入同比+13.8%。此外，新品销量占比逐季提高，部分新品如辣香肠、火炫风香肠、双汇筷厨等增长趋势明显。利润端，受益鸡肉价格下降，肉制品利润创新高；生鲜品业务加大冻品出库，同时加大肉类进口，有效弥补国产肉的外销缺口，受此因此提振，公司利润端保持较高增速。

前三季度，公司销售鲜冻猪肉、鸡肉及包装肉制品共230.96 万吨，同比-1.15%，合Q3 销售鲜冻猪肉等81.36 万吨，同比+0.77%。受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪生产仍处于补栏阶段，肉制品销售总量同比基本持平。

前三季度，公司向罗特克斯采购分割肉、分体肉、骨类及副产品共102.07 亿元，同比+202.65%，合Q3 采购25.81 亿元，同比+37.87%。国外猪肉内销大幅上升有效弥补了国内生猪产能的阶段性不足，并控制了肉制品生产成本上行，增厚利润表现。

屠宰业务拖累毛利率，肉制品动销顺畅降低销售费用率前三季度公司销售毛利率为17.55%，同比-1.92ppt（Q3 为18.66%，同比-0.78ppt），原因是屠宰业务在收入中占比较高，开工不足导致毛利率下行，从而拖累整体毛利率表现；肉制品业务受益于低价进口肉的大量使用，毛利率预计将同比上行。

前三季度期间费用率为5.44%，同比-1.99ppt（Q3 为5.89%，同比-1.15ppt）。其中销售费用率为3.54%，同比-1.42ppt（Q3 为3.73%，同比-0.70ppt），原因是肉制品动销顺畅，促销力度降低。管理费用率为1.75%，同比-1.42%（Q3 为2.11%，同比+0.04ppt）。

研发费用率为0.11%，同比-0.02ppt（Q3 为0.14%，同比-0.03ppt）。财务费费用率为0.04%，同比-0.21ppt（Q3 为-0.09%，同比-0.46ppt），原因是银行利息收入增加、贷款利息支出下降。

渠道建设与养殖产能扩张双管齐下，主业经营仍有扩张空间今年10 月公司完成股票增发，实际募集资金约70 亿元资金投向肉鸡、生猪养殖及屠宰、肉制品技改项目。项目达产后，预计将形成2 亿羽/年的商品鸡产能以及约50 万头/年的种猪、生猪出栏量，为下游屠宰业务及肉制品业务生产提供便利。同事，禽业养殖项目积极推进笼养改造，养殖指标大幅提升，为公司下一步扩大禽业规模奠定基础。

20Q3 公司坚持以销售为中心开展各项工作。电商渠道、新型休闲专业客户、餐饮专业客户渠道等新渠道销售大幅增长；公司不断加大营销投入，通过签约明星代言、开展头部主播带货等措施，品牌年轻化战略初见成效。