600754锦江酒店股票2020年三季报点评

【投资建议】

根据公司2020 年三季报情况，并结合新冠疫情防控情况，我们下调对2020-2021 年营业收入和利润的预计。公司面对复杂多变的外部环境，依旧坚定选择逆势扩张，前三季度新开业酒店净增加603 家，扩张效果显著。

同时，公司RevPAR 持续恢复，境内业务恢复优于境外业务，终端酒店恢复优于经济型酒店。预计公司2020/2021/2022 年营业收入为104.80/154.93/172.54 亿元；归母净利润分别为3.51/12.64/17.20 亿元；EPS 分为0.37/1.32/1.80 元，对应 PE 分别为127.80/35.48/26.06 倍，维持“增持”评级。

【投资要点】

2020 年10 月31 日，公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收70亿元，同比下降37.9%；归母净利润为3 亿元，同比下降65.5%；扣非净利润为-4 亿元，同比下降150.6%。

净利润短期下滑。公司Q3 实现营收29.1 亿元，同比下降29.6%，环比上升53.2%；单季度归母净利润为1557.4 万元，同比下降94.9%，环比下降86.4%，单季度扣非净利润为-2635.7 万元，同比下降106%。

报告期内，公司净利润增速为-65.5%，业绩短期下滑。

公司逆势加速扩张， 新开业酒店净增加603 家。在2020 年前三季度，面对复杂多变的外部环境，虽然受到新冠疫情等因素的冲击，公司稳中求进，坚定实行逆势扩张。在1 月-9 月期间，公司新开业酒店达到1，266 家，退出酒店663 家，实现净开业酒店603 家，其中直营酒店减少55 家，加盟酒店增加658 家。截至2020 年9 月30 日，公司已经开业的酒店合计达到9，117 家，而酒店客房总数达到896，121 间。

境内业务恢复优于境外业务，中端酒店RevPAR 加速改善。受到新冠疫情影响，2020 年Q3 期间，公司在境内的连锁酒店业务实现营业收入225，366 万元，同比下降23.89%，其中前期服务费收入16，668 万元，同比下降43.62%；持续加盟费收入71，101 万元，同比下降1.47%。

境外连锁酒店业务实现营业收入7，375 万欧元，同比下降48.22%。而境内终端酒店的RevPAR 正加速恢复，Q3 期间达到了185.26 元/间，是去年同期的86.76%，平均出租率达到了79.03%，表现优于经济型酒店。经济型酒店的RevPAR 已恢复至92.38 元/间，是去年同期的73.32%，平均出租率达到66.84%。

毛利率同比下滑，销售回款情况较好。公司本期执行新收入准则，导致毛利率存在明显下滑。报告期内，公司毛利率为22.3%，同比下降67.41pct；净利率为5.2%，同比下降3.8pct；费用方面，20Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.2%、20.8%、3.1%、0.6%，YOY 分别为-43.42pct、-3.67pct、+1.14pct、+0.12pct ， 环比变动分别为+18.13pct 、-7.64pct 、-0.93pct 、+1.25pct。前三季度公司经营性现金流净额-5.9 亿元，同比下降136.7%；20Q3 经营性现金流净额7.7 亿元，同比下降18.8%。销售商品、劳务收到的现金73.9 亿元、YOY-36.1%，收现率为105.5%。

【风险提示】

宏观经济下行风险；

疫情反复与客流量下降风险；

新店扩张与RePAR恢复低于预期风险等。