长电科技(600584)2020年三季报点评

盈利预测、估值及投资评级。考虑到海外疫情对产业链带来的结构性机会，及半导体国产化趋势，我们上调 2020-2022 年盈利预测，原值为 8.63/14.39/20.83亿元，现值为 10.95/16.06/23.13 亿元，鉴于公司刚出现经营拐点，当期利润无法反应真实盈利潜力，故采用 PB 估值法，参照同类公司估值水平，同时考虑到公司重大经营拐点出现，给予 6 倍 PB，对应目标价 46.9 元，维持“强推”评级。

事项：

2020 年 10 月 30 日，长电科技发布三季报：

前三季度实现营业收入 187.63 亿，去年同口径下实现营业收入 215.44 亿（YoY+33.02%）;实现归母净利润 7.64 亿元（去年同期-1.82 亿元，同比大幅扭亏）；单三季度实现营业收入 67.87 亿元，去年同口径下实现营业收入 78.36亿元（YoY+11.2%，QoQ+8.9%），实现归母净利润 3.98 亿元（YoY+416%，QoQ+71%）。

评论：

“订单侧高景气+管理改善”逻辑持续兑现，三季度业绩超预期。受益于国内及北美大客户三季度旺盛的需求，公司三季度收入端环比增长 8.9%，同时受益于产品结构的改善，同口径下毛利率提升到 14.8%（同比提升 2.9pcts）；同时公司内部管理体系及运营效率不断优化，三季度销售费用约 5900 万（去年同期 7100 万）、管理费用约 2.52 亿（去年同期 2.65 亿）、财务费用约 1.79亿（去年同期 2.23 亿），其中利息费用 1.3 亿（去年同期 2.2 亿），“订单侧高景气度+管理改善”逻辑持续兑现。

资产整合稳步推进，盈利能力仍有巨大提升空间。2020 年 9 月 28 日，公司发布公告，对星科金朋部分闲置老旧固定资产进行处置，随着公司对冗余产能的处置，及部分固定资产折旧年限的到期，公司折旧压力有所减小，有利于从成本端提升公司盈利能力；同时，受益于 5G 换机周期的开启，公司韩国地区两大生产基地产品结构有望显著改善，以长电科技韩国厂（JSCK）为例，公司2019H1 亏损约 1.7 亿，2019H2 盈利约 2.2 亿，而随着产品结构的改善和产能利用率的提升，公司 2020 年 H1 盈利约 0.78 亿，考虑到苹果新机及可穿戴产品带来的业务增量，公司 2020H2 有望保持较高的景气度，公司整体盈利能力料仍有较大提升空间。

四季度需求端有望保持高景气度，持续推荐国内封测龙头--长电科技。由于海外疫情导致的供应链安全考量，下游客户纷纷提升了安全库存水位，根据台积电 2020Q3 法说会，下游客户库存水位略高于历史平均水平，但考虑到海外疫情的第二波爆发，下游库存有望维持高水位运转，根据产业链调研，部分典型下游代理商对四季度出货量持乐观预期，预计四季度仍有望保持较高景气度，作为国内规模最大，技术最全面的封测龙头，长电科技四季度订单侧有望保持高景气度，持续重点推荐。

风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。