格力电器(000651)2020年三季报点评

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积极推进线上线下融合，经营表现迎来逐季改善。20Q1-Q3 公司实现营业总收入 1274.68 亿元，同比下滑 18.64%，其中 20Q3 营业总收入 568.66 亿元，同比下滑 2.52%，经营表现逐季度有所改善。进入三季度以来国内疫情态势进一步趋缓，公司稳步推动渠道变革，深化线上线下渠道的融合，先后在赣州、洛阳、桂林、德州、临沂、澳门、江宁等地开展全国巡回直播站活动，累计销售额达 273.09 亿元。根据产业在线数据显示，7-8 月格力家用空调总销量实现小幅增长（+3.8%），表现较二季度明显改善（-10.7%），分地区来看，内销量受全国巡回直播等活动拉动同比增长 4.4%，外销量亦明显回暖，增速提振至1.3%。此外，公司积极推进多元业务的拓展，以满足用户不同消费需求，目前格力取暖器、干衣机、净水机、加湿器等跻身格力天猫官方旗舰店热销品前列。

业务+产品结构优化，盈利能力逐步企稳。20Q1-Q3 归母净利润 136.99 亿元，同比-38.06%。20Q1-Q3 公司毛利率 24.31%，同比-6.58pct，其中 20Q3 毛利率26.76%，同比-2.68pct，单季度毛利率降幅环比有所收窄，或主要系：1）高毛利率的空调业务下滑态势渐止；2）新能效标准实施下行业能效标准有所提高，公司近期空调促销机型主要为高能效产品（如天丽一级变频等），料将推动空调业务产品结构优化，助力毛利率改善。单季度来看，20Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 8.58%、1.74%、2.66%和-0.57%，分别同比+0.44pct、-0.03pct、-0.10pct 和+0.20pct，其中销售费用率小幅提升或系公司实施积极促销活动。综合影响下，20Q3 公司归母净利率 12.90%，同比-1.44pct，盈利能力逐步企稳改善。

渠道变革助力发展，加码回购彰显信心。公司近年来积极进入生活电器、智能装备等板块，稳步拓展多元业务布局，目前公司推出的加湿器、净化器等小家电产品亦较受消费者认可（格力天猫旗舰店内热销排名靠前），有望逐步打开公司发展空间。此外，今年以来公司顺应行业发展趋势，积极推动线上线下融合的新零售模式，三季度公司将直播活动常态化，推行全国巡回直播站活动。

我们认为随着公司渠道变革稳步推进，将助力改变公司以往对线下单渠道的过度依赖，且扁平化利于减少公司损耗，从而提升整体效率，助力释放公司的增长势能。10 月公司再次推出股份回购方案（4 月的回购计划已开始实施，截至9 月 30 日已回购 52 亿元），此次回购资金总额不低于 30 亿元（含）且不超过 60 亿元（含），回购股份将用于实施公司员工持股计划或股权激励，我们认为此次回购加码彰显了公司的发展信心，叠加经营端的逐季回暖，预计公司有望开启向上征程。

投资建议：考虑到渠道调整影响，我们略微调整公司 20/21/22 年 EPS 预测分别至 3.08/3.93/4.33 元（3.33/3.86/4.25 元），对应 PE 分别为 19/15/13 倍。公司作为空调行业绝对龙头，混改优化治理，多元化战略稳步推进，渠道变革有望提升运营效率，回购推进激励机制落地，助力公司长远发展。参考可比公司估值，维持公司目标价 69 元，对应 21 年 18 倍 PE，维持“强推”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。