埃斯顿(002747)公司深度报告

盈利预测与投资评级：不考虑增发，我们预计公司2020 年至2022 年净利润分别为1.49 亿元、2.74 亿元和3.66 亿元，相对应的EPS 分别为0.18元/股、0.33 元/股和0.43 元/股，对应当前股价PE 分别为142 倍、77 倍和58 倍。考虑到公司作为国内工业机器人龙头，未来随着各自贡市协同作用的增强，公司业绩有望持续释放。首次覆盖给予公司“买入”评级。

蜕变的埃斯顿：从核心零部件到行业解决方案。从金属成形机床数控系统起步，公司发展前期专注工业自动化相关核心零部件，产品体系从数控系统、交流伺服以及运动控制器，并于2012 年前后向工业机器人本体领域进发。得益于在核心零部件领域的技术积累，公司在工业机器人领域业已成为本土第一品牌，进军全球前十。但是，工业自动化的核心是解决行业应用的现实问题，机器人本体企业切入系统集成、开发行业解决方案是行业发展的客观趋势，“四大家族”皆是如此，埃斯顿也不会例外。今年以来，埃斯顿已经先后与弘亚数控、颐中烟草等细分行业领军企业签订战略合作协议，并计划引入小米作为公司的战略投资者，公司在光伏、消费电子、木工家具、压铸等行业领域和工艺环节正在不断完善其布局，致力为中国智造提供行业和应用的优化解决方案，这是埃斯顿发展历程的又一重要蜕变。

修炼的埃斯顿：技术整合者，应用开拓者。除了依靠持续的研发投入驱动内生增长外，通过积极的并购不断完善技术体系、增强竞争实力，是埃斯顿成长里程的一个重要显性特征。2016 年2 月，公司收购Euclid 20%的股权，布局机器人三维视觉技术；2016 年6 月和8 月分别收购普莱克斯和南京锋远，开始布局系统集成领域；2017 年9 月，收购M.A.i 50%的股权，进军高端系统集成领域。核心零部件来看，2017 年2 月，埃斯顿收购TRIO，提升公司在运动控制领域的技术实力，后续的发展也说明，基于TRIO 的运动控制解决方案正成为埃斯顿重要的特色和竞争力之一；2017 年7 月，公司收购Barrett Technology 30%的股权，进一步提升其微型伺服系统能力。2019 年8 月，公司着手收购全球焊接机器人龙头Cloos，并于2020 年上半年完成并表，使得埃斯顿在焊接工艺上跻身全球第一梯队；此外，公司在医疗康复机器人领域的布局亦值得关注，有望成为公司业务新的增长级。

进击的埃斯顿：工业智能化大时代如何弄潮。过去几十年，我国依靠“人口红利”获得了快速发展，现在却面临着人口老龄化加剧、劳动力成本上升，减少人工带来的不确定性、向自动化、智能化、数字化方向转型，是中国制造业发展的必然趋势。十九届五中全会提出的“基本实现新型工业化”的目标将进一步加速推进智能制造发展。与传统的工业相比，新型工业化的主要特点为以信息化带动工业化，以工业化促进信息化，通过数字化和智能化的引入，驱动工业的快速发展。未来已来，“十四五”将是我国智能制造渗透加速的大时代。工业机器人企业也不能局限于简单的本体，工业智能是工业机器人企业最广阔的舞台。我们在文中以日本和发那科作为对标，来理解中国工业机器人产业和埃斯顿的发展空间，但是我们必须在首页中指出，后疫情时代，我们的制造业优势正从“劳动力红利”

转向“工程师红利”，我们在智能化工业领域的发展是找不到能够完全对标的国家和公司的，我们的征途已经是星辰大海。

股价催化剂：汽车及电子等行业景气度提升；国内工业机器人产量稳定增长；焊接机器人以及医疗机器人逐步放量。