金徽酒（603919）
事件
金徽酒 2021 年年报： 2021 公司实现营业收入 17.88 亿元（+3.34%）；归母净利润 3.25 亿元（-1.95%）；扣非归母净利润 3.22 亿元（-2.58%）。 21Q4 公司实现营业收入 4.47 亿元，同比下降 34.74%；归母净利润 0.82 亿元，同比下滑52.61%；扣非归母净利润 0.88 亿元，同比下降 47.84%。
业绩点评
21Q4 疫情影响业绩， 全年结构升级趋势不改
单季度来看，公司受疫情影响（10-11 月为主）， 21Q4 公司收入同比下降 34.7%；归母净利润同比下滑 52.6%。 全年度来看，省内收入 13.7 亿与去年同期基本持平（占比 80%左右），省外保持 36%增速至 3.9 亿元；受益于西北地区消费升级持续扩容+大客户运营，百元以上产品收入占比提升 11.3%至 62%。 分档次看： 2021 年公司高/中/低档产品收入分别为 11.0/6.5/0.2 亿元， 分别同比+26.2%/-19.5%/-43.4%。 具体来看：
省内方面： 1）金徽年份系列： 预计 21 年销售收入 2 亿+，近年来增速稳定 30%+；2）柔和金徽系列：采取单独事业部运行， 21 年收入预计 4-5 亿（30%+），占收入比 25%左右； 3）星级系列： 21 年收入预计 9 亿+，占比收入过半，由于星级系列中低档产品为主，因此增速有所下滑，公司已通过推出精品三星、四星产品进行价位及品质的调整，错位布局销售完成逐步替换。
省外方面： 正能量系列 21 年收入增速约为 40%，占比接近 8%，主要在环甘肃西北市场销售，在省外市场布局逐步打开。
分区域看： 2021 年甘肃东南部/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部/其他区域营收分 别 为 5.0/4.7/2.4/1.6/3.9 亿 元 ， 分 别 同 比 -12.8%/-0.1%/+13.3%/+0.1%/+35.7%，省外占比从 20 年 17%的提升至 22%，省外扩张势头延续。 未来公司将发力西北+华东地区，其中陕西、宁夏、内蒙及新疆等地均为环甘肃重要市场。
盈利能力稳步提升，销售费用率略提升
在结构升级趋势延续下， 2021 年公司毛利率较上年同期提升 1.2 个百分点至63.7%，盈利能力稳步提升；费用端，公司管理费用率保持稳定， 销售费用率同比增加 2.7 个百分点至 15.6%， 主因： 1）加大广告宣传费用投入力度； 2、社保、薪酬增加； 3）运输装卸仓储费用增加。为提升品牌影响力，预计今年将继续增加销售费用。
复星入主加速发展， 产品结构及渠道拓展或超预期
看点一：内外齐发力，省内产品高端化速度或超预期。 外部因素：甘肃省白酒主流价格带从 100 元以下向 100-300 元转换叠加各酒企均发力次高端，引领省内白酒价格带向上迁移；内部因素： ①产品方面： 金徽酒通过收缩低端产品线、推出高端新品、停货提价等方式优化产品结构，陇南春将于今年激活上市； ②市场方面：公司未来将深耕西北、布局全国，利用复兴的资源集中培育消费者，在东部地区进行精准选点打造样板市场和样板消费者； ③营销方面： C 端置顶，积极推展大客户运营，坚持“聚焦资源，精准营销，深度掌控”的基本思路； ④产能方面： 生产方面坚持量质并举、放权搞活，打造有竞争力团队， 2020 年优级酒产量已同比增长 127%， 为结构升级奠定基础； ⑤内部考核：公司对营销队伍考核一直坚持以结构为导向、实行优胜劣汰，对大趋势进行充分授权，实行内部排名。。
看点二：立足甘肃聚焦大西北， 加速实现全国化。省内： 假设公司市占率与伊力特、青青稞酒等酒企类似（2019 年省内市占率达 50%以上），考虑到甘肃白酒市场规模始终稳定在 60 亿元，公司未来省内规模或达 30 亿元，金徽酒省内市占率仍有较大提升空间，其中较为薄弱的陇东地区及河西走廊发展可期； 省外：白酒市场达 400 亿规模的大西北市场为金徽酒未来发展的新机遇， 19 年金徽酒通过定增布局省外，未来将完成西北六省布局； 公司有望借助复星集团团购渠道， 在东部打造样板市场以加速实现全国化。
盈利预估及估值
预计 2022-2024 年收入增速分别为 38.3%、 22.9%、 18.7%；归母净利润增速分别为 44.9%、 27.2%、 14.4%； EPS 分别为 0.9、 1.2、 1.4 元/股； PE 分别为 29、23、 20 倍。长期看公司具备较强成长性，当前估值具有性价比，维持买入评级。
催化剂： 库存回落、终端价提升、产品结构持续升级、省外拓展加速。
风险提示： 国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销； 高端酒动销情况不及预期。
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干瘪的嘴的饼干 
聪明的金Sir 场外基金是按交易场所的不同，基金可以分为场内基金和场外基金两种。
场内基金是指像股票一样可以在证券交易所上市交易的证券投资基金。常见的场内基金有封闭式基金、上市型开放式基金 (LOF)、交易型开放式基金 (ETF) 和分级基金等。场内基金有一级市场申购赎回和二级市场交易两种投资方式。
场内基金的二级市场交易方式和股票一样，以市场报价进行竞价交易。比如中概互联ETF的代码是513050。虽然是用股票账户买，但它依然是基金，不是股票。
场内交易的优点是交易费率低，只要0.01%，并且可以实时交易，定投起来很方便。
场内交易的缺点是以“手”为单位交易，1手为100份额。
场外基金是指不在证券交易所上市交易，在银行、 证券公司、第三方理财平台或基金公司直销平台交易的基金。目前，大多数基金都是场外基金。
比如中概互联的场外基金是：易方达中证海外中国互联网50ETF联接（006327）
所谓的ETF联接，意思就是这只基金的目的，就是跟踪中概互联ETF的表现，所以场内和场外的涨跌幅是基本一致的。
场外交易的优点是买入金额没太大限制，100元、150元，200元都能买。
