华能国际(600011)2020年三季报点评

我们预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 95.8、106.2、116.4 亿元（原预测87.8、101.1、105.1 亿元），同比增长 421%、15%、4%，对应 EPS（基本）为 0.53、0.59、0.66 元/股，对应 PE 为 9.3、8.2、7.4 倍，对应 PB 为 0.95、0.89、0.83 倍，参考 CS 火电板块可比公司 2021 年平均 PB 值为 1 倍，给予龙头公司2021 年 1.2 倍 PB，上调目标价至 6.58 元，维持“强推”评级。

事项：

2020 前三季度，公司合并营业收入为 1218.2 亿元，较上年同期下降 4.3%；营业成本为 979.6 亿元，较上年同期下降 8.6%；利润总额为 141.3 亿元，较上年同期上升 58.9%；权益利润为 91.3 亿元，较上年同期上升 69.3%；每股收益为0.50 元，较上年同期增加 0.18 元。2020Q3 单季度，权益利润为 34.0 亿元，同比增长 117.3%。。

评论：

售电量同比下滑 4.2%，电价同比下降 1.2%。2020 年前三季度，公司合并营业收入为 1218.2 亿元，较上年同期下降 4.3%。营收下滑主要由于：售电量为2759.1 亿千瓦时，同比下滑 4.2%；上网电价 0.412 元/千瓦时，同比下滑 1.2%。

公司结算市场化交易电量 840.6 千瓦时，交易电量比例为 49.9%，比去年同期提高 2.84pct。电量同比下滑主要是受疫情影响，公司上半年发电设备利用小时大幅下滑。电价同比下滑主要是市场化交易电量比例上升至 56.9%，比去年同期提高 5.7pct。

毛利率提升，财务费用减少，带动业绩高增。2020 年前三季度，公司毛利率为 19.6%，同比提升 3.8pct。毛利率提升主要得益于营业成本大幅下降，2020前三季度营业成本下降 8.6%，主要由于受燃料价格下跌的影响，境内营业成本同比减少 70.7 亿元；新加坡业务营业成本同比减少 17.59 亿元，巴基斯坦业务营业成本同比减少 3.99 亿元。财务费用较上年同期下降 20%，主要由于带息负债平均余额减少以及利率下降导致利息支出同比减少 12.35 亿元，汇兑净损失同比减少 3.53 亿元。

新能源对公司贡献不断提升。2020 年前三季度，火电、风电、光伏贡献的净利润分别为 82.4、17.4、4.4 亿元，新能源对净利润的贡献达到 20%；新增火电、风电、光伏装机 94.5 万千瓦、风电 87.3 万千瓦、光伏 56 万千瓦，新能源占新增装机比例 60%。且未来几年，预计公司每年新增 500-600 万千瓦新能源机组。

股息率极具吸引力。2019 年分红预案中确定每股分红 0.135 元，对应当前股价股息率为 2.8%。公司 2020 年仍将维持 70%以上的分红比例，2020 年之后未来几年依然会保持 50%以上的分红比例，预计 2020-2022 年股息率分别为7.6%、6.0%、6.8%。

风险提示：全社会用电需求下滑，煤价快速上涨风险，电价下调风险