西山煤电（000983）：现金收购集团优质资产 焦煤龙头再启航
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2020-12-14
事件：公司发布公告，拟以63.33 亿元收购汾西矿业集团持有的水峪煤业100%股权，以3.89 亿元收购霍州煤电集团持有的腾晖煤业51%股权。
乘山西国改之风，资产注入开始全面加速。维持“买入”评级此次收购体现出山西国改持续深化背景下，焦煤集团加大力度开展专业资产整合及资产整体上市的战略意图，优化资产格局也将推动经营管理水平及盈利能力的提升，同时有助于解决此前长期存在的集团内部同业竞争问题。
截至2020Q3，集团资产证券化率仅25.4%，煤炭产能证券化率仅33%，当前整合举措或只是开始，后续资产注入或将加速。假设2021 年初实现资产并表，我们预计2019/2021/2022 年公司实现归母净利19/27.9/28.6 亿元，EPS 分别为0.46/0.68/0.7元。
不考虑资产并购情况下，我们维持公司盈利预测，预计2020/2021/2022 年分别实现归母净利润19/20.5/21.7 亿元，同比增速11.2%/7.8%/5.8%;EPS 分别为0.46/0.5/0.53 元，对应当前股价PE 为12.6x/11.7x/11x。维持“买入”评级。
两处煤矿产能合计520 万吨，进一步巩固公司焦煤龙头地位水峪煤矿保有资源储量5.19 亿吨，核定产能为400 万吨，主产低灰、中高硫、特高发热量焦煤、肥煤，腾晖煤矿保有资源储量6330 万吨，核定产能为120 万吨，主产中灰、低硫、中高发热量的贫瘦煤，两处煤矿合计权益产能461 万吨。
两处煤炭均属于优质的炼焦煤品种，整合完成后公司总产能将提升16%至3780万吨水平，权益产能提升15.6%至3407 万吨水平，进一步巩固焦煤龙头地位。
原股东提供业绩承诺，现金收购增厚公司业绩同时本次收购中，汾西矿业承诺水峪煤业在2020 年10-12 月/2021 年/2022 年扣非净利润分别不低于1.35/5.97/5.97 亿元，霍州煤电承诺腾晖煤业扣非净利润分别不低于0.35/2.77/2.77 亿元，若业绩未达标，原股东将对差额作现金补偿，保障了公司所收购资产的盈利性。
同时我们注意到，对于煤企资产整合而言，上市公司在收购资产时更倾向于现金支付，一方面现金收购将增厚每股净利润，另一方面也是供改深化背景下煤企现金流状况明显改善的表现。
就历史表现来看，水峪煤业、腾晖煤业2019年分别实现2.89/2.44亿元净利润，净利率为13.2%/28.6%;以承诺业绩及2020Q3净资产（两家分别33.5/4.39 亿元）测算，2021 年预计两家ROE 分别为17.8%/63%，均显著高于当前公司ROE 水平（2019 年8.7%）;根据权益计算将增厚公司业绩7.38亿元，预计EPS 将增厚0.18元/股。
风险提示：经济恢复不及预期;煤价下跌超预期;集团重组不及预期。
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干瘪的嘴的饼干 
聪明的金Sir 场外基金是按交易场所的不同，基金可以分为场内基金和场外基金两种。
场内基金是指像股票一样可以在证券交易所上市交易的证券投资基金。常见的场内基金有封闭式基金、上市型开放式基金 (LOF)、交易型开放式基金 (ETF) 和分级基金等。场内基金有一级市场申购赎回和二级市场交易两种投资方式。
场内基金的二级市场交易方式和股票一样，以市场报价进行竞价交易。比如中概互联ETF的代码是513050。虽然是用股票账户买，但它依然是基金，不是股票。
场内交易的优点是交易费率低，只要0.01%，并且可以实时交易，定投起来很方便。
场内交易的缺点是以“手”为单位交易，1手为100份额。
场外基金是指不在证券交易所上市交易，在银行、 证券公司、第三方理财平台或基金公司直销平台交易的基金。目前，大多数基金都是场外基金。
比如中概互联的场外基金是：易方达中证海外中国互联网50ETF联接（006327）
所谓的ETF联接，意思就是这只基金的目的，就是跟踪中概互联ETF的表现，所以场内和场外的涨跌幅是基本一致的。
场外交易的优点是买入金额没太大限制，100元、150元，200元都能买。
