三七互娱（002555）：买量投入产出平稳 “新品荒”有望结束
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张衡/高博文/夏妍 日期：2020-11-03
“新品荒”致短期业绩承压，买量投放有望逐步恢复2020 年前三季度公司实现营收112.90 亿元（+18.1%），归母净利润22.60 亿元（+45.3%）;三季度单季营收33.01 亿（-5.4%），归母净利润5.60 亿（+7.2%）。20 年以来，越来越多优质研发商进入买量市场，买量市场精品化趋势明显，由于“新品荒”导致公司4-8 月买量投放相对放缓，三季度增速承压。7-10 月公司《龙骑觉醒》、《一千克女王》、《荣耀大天使》陆续获得版号，买量投放有望逐步恢复。
三七互娱在夯实发行能力的同时，加码“内外部研发”，目前研发人员超2000 人，50%在研产品扩展至SLG、卡牌、女性向等差异化品类，游戏品质提升和品类多元化可期。
销售费用具有一定前瞻性，买量投入产出保持稳定近期市场普遍对“买量发行模式”产生疑虑，引发“增收不增利”的业绩担忧。我们从两个方面理解买量公司的销售费用和ROI：1）通常来说，买量模式的广告投入（即CPA）立即产生，而用户价值（即LTV）会在3-5 个月以上陆续实现，也就是说买量投放对未来收入增长具有一定预测性。一方面，从二季度开始，三七互娱由于“新品荒”买量投放下降，对于三季度收入增速造成一定拖累。另一方面，三季度投放加大主要在8-9 月份，贡献流水并未完全体现在三季度收入中，故无法得出买量导致公司ROI 下降的结论。2）我们通过“单用户收入/单用户获取成本” 来衡量游戏的投入产出。我们可以看到2018/2019H1/2020H1 三七互娱ROI 稳定在1.3-1.4 之间。投入产出稳定也符合游戏厂商利润最大化的需求，买量模式对于产品力强的公司是有效的扩大流水和利润的方式。
风险提示：版号政策趋严，流量成本上行风险。
投资建议：看好品类多元化和海外战略，维持 “买入”评级。
买量投放节奏放缓，利润释放，上调盈利预测。我们预计2020-2022年归母净利润28.8/31.7/34.8 亿元（上调9%/5%/0%），同比增速36/10/10%;摊薄EPS 1.36/1.50/1.65 元，当前股价对应PE=22/20/18。
看好品类多元化和海外战略，维持“买入”评级。
搞钱啊 因为富时A50并不是在国内交易所上市的，所以如果用户要开户的话基本都是找经纪商进行开户，另外由于富时中国A50股指期货是杠杆交易的，所以整体上门槛并不高。
富时中国A50期货的开户程是非常简单的，跟在国内开户证券账户基本没什么区别，用户准备好个人资料，比如身份证件，手机号，然后按照经纪商的要求填写个人信息完成风险测试就可以了，等资料审核通过后基就可以进行正常富时中国A50指数的交易了。
最后再提醒一下，由于富时中国A50指数期货是在新加坡上市的，所以如果要交易的话最好是找一个靠谱的经纪商，不然极有可能遇到光看到账户里有数字就是不给你提现的尴尬。
干瘪的嘴的饼干 
聪明的金Sir 场外基金是按交易场所的不同，基金可以分为场内基金和场外基金两种。
场内基金是指像股票一样可以在证券交易所上市交易的证券投资基金。常见的场内基金有封闭式基金、上市型开放式基金 (LOF)、交易型开放式基金 (ETF) 和分级基金等。场内基金有一级市场申购赎回和二级市场交易两种投资方式。
场内基金的二级市场交易方式和股票一样，以市场报价进行竞价交易。比如中概互联ETF的代码是513050。虽然是用股票账户买，但它依然是基金，不是股票。
场内交易的优点是交易费率低，只要0.01%，并且可以实时交易，定投起来很方便。
场内交易的缺点是以“手”为单位交易，1手为100份额。
场外基金是指不在证券交易所上市交易，在银行、 证券公司、第三方理财平台或基金公司直销平台交易的基金。目前，大多数基金都是场外基金。
比如中概互联的场外基金是：易方达中证海外中国互联网50ETF联接（006327）
所谓的ETF联接，意思就是这只基金的目的，就是跟踪中概互联ETF的表现，所以场内和场外的涨跌幅是基本一致的。
场外交易的优点是买入金额没太大限制，100元、150元，200元都能买。
