西麦食品(002956)公司公告点评

盈利预测与投资建议。参照限制性股票激励计划解锁条件，我们调整2020-2022 年的业绩预测。我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为10.45/12.73/15.39 亿元，归母净利润分别为1.44/1.69/1.94 亿元，对应EPS 分别为0.90/1.05/1.21元/股。结合可比公司估值，给予公司2021 年35-40 倍的PE 估值，对应合理价值区间为36.75-42.00 元/股，继续给予“优于大市”评级。

投资要点：

事件。公司2021 年2 月18 日发布公告，推出限制性股票激励计划（草案）。

激励计划助力长远发展，解锁条件保障未来三年营收快速增长。此前据公司2021 年2 月8 日《关于股份回购完成暨股份变动的公告》，2021 年2 月3日至2021 年2 月5 日期间，公司累计回购公司股份146 万股（占公司总股本的0.91%），其中最高成交价为29.99 元/股，最低成交价为25.40 元/股，合计成交金额约为人民币4201.69 万元（含交易费用）。

本次推出限制性股票激励计划，公司拟向49 人授予146 万股限制性股票，占本次计划公告日公司股本总额的0.9125%。本次激励对象包括在公司（含全资子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术（业务）骨干。本激励计划授予激励对象限制性股票的授予价格为13.08 元/股。

本次激励计划分三次解锁，解锁条件为在2021-2023 年，以2020 年为基准，营收增速分别不低于21%/46%/77%，净利润增速不低于15%/32%/59%（对应2021-2023 年收入和净利润增分别为21.00%/20.66%/21.23% 、15.00%/14.78%/20.45%）。我们认为，本次限制性股票激励计划的推出，将有助于公司吸引和留住核心团队优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，助力公司长远发展。

看好巩固热食优势地位，冷食不断做大提升成长性。公司最初以中老年消费群体为切入点，通过西麦中老年，西麦阳光早餐等产品，成为了燕麦一流品牌，与桂格和雀巢同处国内第一品牌梯队，市占率基本保持前二水平，行业优势地位稳定。据公司2020 年8 月31 日投资者调研纪要披露，公司在热食燕麦上推出了燕麦+系列，是热食燕麦的历史性突破，将作为公司线上第二矩阵品项进行推广。公司未来会再推出其他热食燕麦产品，进一步丰富热冲型产品品项，形成对经典款产品的补充，给予消费者更多的选择，提升品牌定位。

随着冷食休闲燕麦兴起，整个燕麦行业迎来了新的增长点，也给公司带来了销售增长的契机。在冷食燕麦方面，公司计划全面推广旗下“西澳阳光”等副品牌，拓展年轻消费群体，进军休闲燕麦食品市场。为此，公司不断加大研发投入进行品类拓展，针对冷食休闲产品共相应形成8 个方向，80 多种产品储备。此外在产能布局上，公司河北生产基地布勒生产线可实现新品系列产品产能6000 吨，保障冷食产品供给；江苏西麦燕麦食品生产基地建设项目（一期）2020 年投产运行，将进一步提升公司产能。同时，2020 年公司新开设了天猫“西澳阳光”旗舰店，充分利用KOL 及各种线上社交平台开展广泛的线上活动。随着限制性股权激励计划推出，我们看好公司能够更好地巩固热食燕麦优势，同时冷食燕麦不断做大，进一步提升成长性。

风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道拓展不及预期。