2021年通信行业投资策略 通信行业股票怎么投资？

市场展望：

经历了惊心动魄的2020年，展望2021年，我们心存希望。科技发展的规律遵循“硬件突破-》网络升级-》终端普及-》应用爆发-》硬件迭代”。复盘美股两轮科技股牛市，我们认为科技股投资也顺应上述规律。

第一轮牛市（1995-2000），首先是CPU的突破让PC能够商业化，信息通信基础设施的建设让PC互联网迎来春天，而PC的普及又带动了系统软件市场的爆发。因此，美股第一轮牛市中半导体、网络设备、系统软件是科技板块中表现最优的三个板块。第二轮牛市（2009以来），互联网已经普及，4G开启商用，智能手机加速渗透，给移动互联网应用爆发奠定了基础，应用爆发又带来硬件与IT升级的需求（如人工智能场景要求硬件从CPU向GPU切换），因此在第一轮牛市中表现较差的商业软件（如云），在第二轮牛市中强势上涨。

从共性上来看，美股和A股科技牛市都具有从硬件到软件，从基础设施到上层应用的规律。美股和A股的近两轮科技股牛市都是由“通信+信息化”作为基础。美股1995-2000年是“固网宽带+PC互联网”，2009年至今是“4G+移动互联网/宽带升级+云计算/AI”;A股2013-2015年是“4G+移动互联网”，2019-2020年是“5G+云计算/自主创新”。从特性上来看，美股科技偏向长期价值，盈利和估值轮动，A股科技更偏向主题轮动，估值驱动占比更高。美股科技股在市值上更大，且拥有更多长期成长的龙头，例如Intel抓住PC和服务器端爆发，微软抓住操作系统和云计算的窗口机遇，穿越两次牛市。美股牛市是由企业盈利带动估值提升交替驱动。A股科技投资具备科技迭代的基础，但主题轮动、且受政策影响更大，例如2013-2015年，涨幅领先的计算机和传媒板块受益“互联网+”及并购较为明显。本轮自主创新这一主题贯穿，但时强时弱。A股牛市整体以估值提升为主，但2019-2020年涨幅居前的企业盈利能力较强，属于龙头，反映A股与美股投资风格走向趋同。

宽松的流动性是美股和A股牛市产生的重要条件，流动性收紧是牛市破灭的重要原因。美股和A股两轮科技股牛市均有宽松货币政策加持，1995-2000年以及2009年至今美国维持较为宽松的货币政策，流动性较好，叠加海外资金回流与企业回购助力牛市持续。而A股在2013-2015年期间流动性释放和杠杆率维持高位，直接推动全面牛市，此外在2019-2020年期间的阶段性货币宽松对市场产生积极影响，叠加2019年以来，权益基金再次进入新的井喷期，新发基金增加，总份额也出现了趋势性增加，带来增量资金。美股2000年和A股2015年牛市终结均为货币政策收紧，流动性减少所致，其根本原因是流动性宽松，市场风险偏好抬升，往往就会对未来预期过高，导致估值拔升、股价大涨，但往往最终会低于预期，与企业价值严重背离。因此，我们需要开始关注未来的流动性情况如何？当下的估值是否合理？哪些板块/公司可能更具成长性？现在表观的高估值不是卖出的理由，核心在于我们需要确定其未来3-5年可能达到的业绩高度，然后再判断当下的估值是否合理。

展望2021年，5G已经实现规模商用，科技的发展阶段又进入终端普及与应用爆发的前夜，因此我们认为市场的投资主线正在转向。除了5G智能手机的加速渗透与普及之外，5G的“高速率、高可靠、低时延、大连接”特征让市场对产业互联网的发展充满期待。但不同于消费互联网，产业互联网的焦点是企业的数字化转型，企业的需求多样，决策流程较长，因此实际的发展节奏可能很难如预期般快速推进。但这不代表产业互联网没有前途，只是我们短期内不宜预期过高，可能回归基本，企业IT上云或许还是最先落地的环节，其中加强统一通信能力并云化正在成为趋势，需要重视，5G消息也可能在B端市场获得发展。相应的云基础设施，如数通光模块仍值得关注。此外，汽车一定程度上具有消费品属性，最终用户以个人为主，需求可标准化、且易于培养与相互影响，因此面向自动驾驶的智能网联汽车有望迎来加速发展期。从市场空间来看，车的智能化最具投资潜力，然后是车的网联化，从推进节奏来看，车的网联化可能最容易、最快落地。我们非常看好智能网联汽车零部件领域的投资机会，认为“增量部件、供应链重塑、关键器件国产化”三条主线非常值得重视。

虽然市场对网络基础设施的关注度在下降，叠加2021年运营商资本开支可能增长有限，但我们不能否认信息通信网络可称之为科技的根基，建议关注运营商。我们需要开始关注新的网络基础设施升级，如卫星互联网、行业专网、网络可视化等。

核心观点：

经历了惊心动魄的2020年，展望2021年，我们心存希望。科技发展的规律遵循“硬件突破-》网络升级-》终端普及-》应用爆发-》硬件迭代”。美股科技偏向长期价值，盈利和估值轮动，A股科技偏向主题轮动，估值驱动占比更高。2021年我们需寻找结构性机会。

展望2021年，5G规模商用，科技的发展阶段又进入终端普及与应用爆发的前夜，我们认为市场的投资主线正在转向。

从市场空间来看，车的智能化最具投资潜力，然后是车的网联化，从推进节奏来看，车的网联化可能最容易、最快落地。我们非常看好智能网联汽车零部件领域的投资机会，认为“增量部件、供应链重塑、关键器件国产化”三条主线非常值得重视。

5G建设进展迅速，主城区5G网络基本覆盖。截至2020年11月，我国已建成5G基站70多万站，年内预计新增超60万站。其中，中国移动开通5G基站超38.5万站，5G覆盖全国337个城市;中国联通和中国电信已经共建了超30万5G基站，5G网络基本覆盖了全国地级以上城市主要城区，在300多个城市实现规模商用。

5G共享共建，建设更灵活、投资更节省。2019年9月，中国联通与中国电信启动5G网络共建共享，2020年5月中国移动与中国广电签订5G共享共建合作框架协议，运营商抱团建设5G。通过共建共享，运营商可以选择更为灵活的5G部署策略，同时还可节省资本开支，中国联通披露与电信共建共享双方节省600多亿元。我们认为，2021年国内将新增5G基站约90万站左右，但因基站配置变化，例如32通道基站可能占比超50%（今年64通道基站超50%），低频段（2.1GHz与700MHz）基站占比也可能超50%，因此总资本开支预计将维持平稳，叠加非5G的投资或进一步被压缩，因此我们预计三大运营商2021年资本开支或与今年基本持平。

风险提示：国际环境变化，影响科技企业供应链安全与业绩;疫情影响超预期;流动性收紧影响市场估值体系;运营商、云计算资本支出不及预期;5G、云计算、卫星互联网、军事专网及网络可视化等发展情况不及预期。