华泰证券股票业绩符合预期

投资建议：维持 “买入”评级。券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长期行情值得期待。证券业供给侧改革持续推进，资本实力雄厚（2020Q3 净资产排名行业第4）、风控制度完善（连续4年获得证监会A 类AA 级评级）、创新能力突出（科创企业承销、并购重组、财富管理、海外TAMP 均有领先布局）的华泰证券将是首要受益者之一，治理机制的持续改善将加速其业绩潜力的释放。我们预测华泰证券2020-2021 年BVPS 为14.38 元和15.34 元，2020 年末市净率为1.8 倍，对应目标价25.88 元，维持华泰证券（601688.SH）“买入”评级。

事件

华泰证券披露2020 年三季报。前三季度，公司实现营业收入243.36 亿元，同比+37.10%；实现归母净利润88.39 亿元，同比+37.24%；加权平均净资产收益率为7.04%，同比+1.21 个百分点。截至三季度末，公司总资产6921.31 亿元，较年初+23.12%；归母股东权益1270.92 亿元，较年初+3.72%；每股净资产为14.00元，较年初+3.70%。

简评

整体业绩符合预期。前三季度， 公司归母净利润同比+37.24%，主要归功于投行业务和经纪业务的发展。按照利润表口径，经纪/投行/资管/投资和信用业务净收入占营业收入的比重分别为20%/11%/10%/33%和7%，投行业务的比重较去年同期提升4 个百分点。公司资产总额较期初+23.12%，杠杆倍数由期初的3.76 倍增至4.49 倍，重资本业务规模持续扩容。

经纪业务受益于交易活跃。前三季度，股市交易活跃，公司实现经纪业务手续费净收入48.48 亿元，同比+50.69%；期末代理买卖证券款1210.69 亿元，较期初+34.79%。公司继续深化数字化转型，涨乐财富通平台在迭代升级中强化功能、深化贯通，据艾瑞数据统计，2020 年9 月涨乐财富通安装设备台数达2328 万台，位居传统证券公司APP 第一名。

投行业务享受政策红利。前三季度，公司实现投行业务手续费净收入27.46 亿元，同比+128.72%。据Wind 统计，华泰证券实现IPO 承销金额192.49 亿元，同比+342.38%；实现再融资承销金额487.71 亿元，同比+47.88%；实现债券承销金额3927.93亿元，同比+74.81%。随着注册制的全面推行、战略新兴产业的加速发展和传统行业的持续转型，日益活跃的并购和融资活动将为公司带来宝贵机遇。

资管业务业绩报酬增加。前三季度，公司实现资管业务净收入25.31 亿元，同比+15.65%。我们推测，这是由于资管子公司提取业绩报酬增加所致。公司资产管理业务严格把控基础资产质量，加大业务创新力度，主动收缩通道业务规模，积极向主动管理方向转型。

投资规模与收益率双双提升。前三季度，公司实现投资业务净收入81.24 亿元，同比+36.48%。公司的权益交易业务继续坚定推进业务模式全面向交易导向转型，坚持去方向化；FICC 交易业务持续构建以客户需求为导向、以交易为核心的业务体系，积极推动业务联动与合作。截至三季度末，公司账面金融投资规模3499.76 亿元，较期初+22.84%；衍生金融资产规模33.13 亿元，较期初+78.31%。

信用业务有收有放。前三季度，公司实现利息净收入18.04 亿元，同比+8.97%。公司继续借力科创板融券、公募基金参与出借、两融标的扩容等监管创新规则，期末融出资金余额998.04 亿元，较期初+44.63%；有序收缩股票质押业务规模，期末买入返售金融资产161.11 亿元，较期初-12.75%。

股份回购已基本完成。公司拟以集中竞价交易方式回购4538 万股~9076 万股股份，回购资金总额不超过26.15 亿元，用于实施限制性股票股权激励计划；截至2020 年11 月3 日，公司已累计回购A 股股份8809.10 万股，支付的总金额为16.26 亿元（不含交易费用），股份回购已基本完成。本次股份回购彰显了管理层团队对公司前景的信心，释放积极信号。

风险提示：股权结构不稳定；货币及信用政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。