华阳集团(002906)：Q1业绩超预期 扣非归母含金量高

投资建议：公司深度配套长城、长安等自主头部客户，HUD 等新产品开始放量贡献业绩，未来有望保持高速成长。公司2020Q4 业绩恢复至近3 年季度业绩新高，2021Q1 在汽车行业芯片短缺的影响下仍然实现较高单季盈利，逻辑逐步兑现，未来成长可期。根据业绩报调整公司2020 年EPS 预测至0.39 元（原预测为0.38 元），维持公司2021/2022EPS 预测0.59/0.80 元，维持“买入”评级。

4 月11 日晚，公司发布2020 年和2021 年一季度业绩报，2020Q4 实现单季营收12.6 亿元，同比+32.8%；实现归母净利润0.92 亿元，上年同期为0.07亿元，在此前业绩预告范围内，符合市场预期。同时公司预计2021Q1 实现归母净利润0.51-0.58 亿元，同比+187.9%~+227.4%；实现扣非归母净利润0.50-0.57 亿元，去年同期为0.05 亿元，业绩超预期。公司深度配套长城、长安等自主头部客户，HUD 等新产品开始放量贡献业绩，未来有望保持高速成长。

根据业绩报调整公司2020 年EPS 预测至0.39 元（原为0.38 元），维持公司2021/22 年EPS 预测0.59/0.80 元，维持“买入”评级。

公司2020Q4 业绩符合市场预期，2021Q1 业绩超预期。公司2020 年实现营收33.7 亿元，同比-0.3%；实现归母净利润1.8 亿元，同比+143.0%。其中，2020Q4实现单季营收12.6 亿元，同比+32.8%；实现归母净利润0.92 亿元，上年同期仅为0.07 亿元。公司Q4 业绩在此前预告范围内，符合市场预期。同时公司预计2021Q1 实现归母净利润0.51-0.58 亿元，同比+187.9%~+227.4%；实现扣非归母净利润0.50-0.57 亿元，去年同期仅为0.05 亿元。公司2020Q4 业绩恢复至近三年季度业绩新高，且在Q1 受到汽车行业芯片短缺影响的情况下，2021Q1 扣非归母净利润同为过去三年中次高水平，主要系因下游需求逐渐恢复，且公司持续推进精益管理，提质增效，盈利能力提升。

研发投入持续，蓄力长远发展。公司重视研发投入，上市以来三年研发投入均在3 亿元水平，研发费用率在7%以上，显著高于行业水平。截至2019 年，公司拥有专利531 项，其中发明专利172 项，研发人员占比达到35.5%。公司座舱电子新产品储备丰富，流媒体后视镜延时低、帧率高、视野宽、自动防眩，性能显著优于传统后视镜；HUD 产品行业领先，C-HUD、W-HUD 和AR-HUD产品谱系完整、梯次清晰；ADAS 产品包括360 环视和“煜眼”系统，具有较强的视觉感知和内参测定性能，能够显著提升驾驶体验。

客户不断突破，发力打造座舱生态。公司不断突破长安、广汽等头部自主品牌和福特等合资品牌新客户。其中，公司的双联屏产品实现了对长安UNI-T 的配套，且为平台产品订单，有望树立标杆示范效应。公司在2020 全球智能汽车大会（GIVC）上发布“华阳开放平台（AAOP）”。AAOP 聚焦智能座舱平台化，通过分层分类技术架构与模块化、标准化的SDK 化封装，实现硬件生态与车联生态的软硬解耦。公司与华为的合作也在稳步推进，有望借助华为在通信、芯片等领域的先进技术，不断推进在智能座舱和自动驾驶领域的产品开发。

风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。