美的集团股票投资建议

投资建议：强经营周期叠加行业景气度向上。美的超预期三季报背后是美的向上的公司经营周期在行业复苏通道上的优势放大。公司在高效率、强管理下实现整体盈利能力超强稳定性的同时，在行业承压及复苏的过程中具有极强的抗压能力及扩张性，能够抓住机会实现业务拓展和份额扩张。向上的经营周期来源于公司沿“产品领先，效率驱动，全球经营”三大主轴持续推进的全方面改革，且可预期的未来经营周期还会持续向上。未来短期内，随着国内终端需求持续恢复，外销需求景气度持续，海外业务协同效应释放，公司收入业绩有望延续较好增速。中长期视角，公司持续深耕主业，深化零售转型，提升效率，未来三年实现两位数以上增长概率较高；公司具有完善的股权激励方案和稳定的分红预期，质地优秀。较为稳定和高质量的业绩增长+核心资产中长期估值提升大趋势，维持“强烈推荐-A”评级。

事件描述：公司披露2020 年三季报。20Q1-Q3 公司实现营业收入2178 亿元，YoY-1.8%，实现归母净利220 亿元，YoY+3.2%，扣非归母净利润206 亿元，YoY+0.1%。20Q3 单季度实现营收780 亿元，YoY+15.7%；实现归母净利81 亿元，YoY+32%，扣非归母净利润72 亿元，YoY+18.5%。公司Q3 营收回归较快增长，业绩超市场预期。

经营分析：内外销齐高增，景气度有望延续。20Q3，公司原主业收入623 亿元，YoY+20.2%，内外销均有较高同比增长。1）内销层面，Q3 收入388 亿元，YoY+21.6%，公司三季度空调冰箱洗衣机均有较好表现，线上和线下市占率均持续提升，其中空调表现更好。根据奥维云网零售数据，公司Q3 空调、洗衣机、冰箱的线下市占率分别为34.6/27.7/14.1%，YoY+6.3/+0.4/+1.7pct；线上市占率分别为32.8/35.4/18.4%，YoY +3.0/+0.6/+1.4pct。公司在大白电市场竞争力增强，随着行业复苏的持续，公司四季度内销景气度有望持续。

2）外销层面，Q3 外销235 亿元，YoY+18.0%，其中冰箱外销增速较快，据产业在线，公司Q3 冰箱外销出货量同比增长接近40%，冰箱外销景气度较高与疫情下海外冰箱终端需求提升、全球订单回流中国、以及海外家电龙头前期库存较低等因素相关，公司三季度海外订单同比增长超过50%，对四季度外销收入有良好指引，同时我们预计四季度公司海外订单有望持续实现较高增长。重要海外资产方面，Q3 表现良好，其中东芝家电主营收入47 亿元，YoY+4.9%，延续了上半年的良好态势，毛利率33.5%，YoY+3.7pct，净利率7.5%，YoY+6.1pct，盈利能力有明显提升。库卡经营改善，三季度实现盈利，单季度接单增长20.4%。

盈利能力：会计准则影响下毛利率有所下滑，费用控制有效。20Q1-Q3 公司毛利率为25.1%，较上年同期下降3.4pct。毛利率下降主要与新会计准则要求下，空调安装费用由销售费用调整计入营业成本有关，若剔除此因素影响，毛利率仅微降一个点之内，考虑到今年疫情因素，公司盈利能力稳定性较高。

费用端：公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.4/-0.3/-0.7/+0.2pct，剔除会计准则调整的影响，公司费用控制效果良好。

风险提示：库卡整合不及预期，海外疫情防控不及预期，新品拓展不及预期。